国信证券-云南铜业-000878-2021年半年报点评：受益铜价上涨，扣非利润增加-210826

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2021年上半年公司扣非净利润同比增加35%2021年上半年公司实现营业收入593.24亿元，同比增加47.16%；归属于母公司的净利润2.52亿元，同比下降10.78%；扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，同比增加34.93%；经营性净现金流-17.80亿元，同比下降191.68%。

公司计提信用减值损失304.97万元，计提存货跌价准备1.27亿元，减少上半年公司利润总额1.30亿元。

国内三大铜冶炼基地布局完成，普朗铜矿贡献业绩公司已在国内形成了三大冶炼基地，阴极铜产能共计130万吨，权益产能92万吨，位列国内铜冶炼企业第一梯队。

受益于铜价同比大幅上涨及铜精矿加工费维持在历史低位，迪庆有色上半年净利润达到5.96亿元，比去年同期增加2.24亿元或60.2%。

公司期间费用率下降2021年上半年公司期间费用率下降。

公司上半年营业收入同比增长主要因为铜价大幅上涨，公司阴极铜等主要产品产销量变动不大，因此上半年期间费用率下降明显，仅为2.6%。

报告期内公司长短期借款均有增加，截至6月末公司自产负债率72.6%，较2020年末略有上涨。

投资建议：维持“增持”评级预计公司2021-2023年公司归母净利润分别为9.07/10.49/11.09亿元，同比增速138.9/15.6/5.7%，摊薄EPS分别为0.53/0.62/0.65元，当前股价对应PE为29.1/25.1/23.8X。

公司是国内铜冶炼头部企业，作为中铝集团旗下铜上市平台具有原料供应优势，对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，硫酸价格上涨增厚公司利润，维持“增持”评级。

风险提示宏观经济波动风险导致铜、贵金属和硫酸价格超预期下跌；公司铜精矿产量不及预期。