中信证券-晋控煤业-601001-2021年中报点评：Q2业绩弹性显现，长期成长可期-210827

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受益于煤价上涨，公司中报业绩大幅改善。

公司控股股东是山西国企改革后成立的唯一省属动力煤集团，在集团资产证券化率提升的规划下，公司成长前景可期。

我们看好公司后续季度业绩弹性和长期产能成长空间，维持“买入”评级。

上半年净利润同比增加近2.1倍，Q2净利润环比增加近70%。

公司2021年上半年营业收入/净利润分别为入71.46/13.62亿元（同比分别变动+38.33%/+209.28%），业绩超出我们预期。

EPS为0.81元(同比变动+211.54%)，扣非后净利润11.56亿元(同比变动+161.79%)，非经常性损益主要是出售产能置换指标对应的非流动资产处置损益2.11亿元。

其中Q2单季实现净利润8.57亿元（环比+69.61%，同比+476.78%），剔除产能指标出售收入，Q2经营性净利润约为7亿元，环比增速也接近40%。

销售费用下降超过成本增幅，持续推动上半年业绩改善。

公司2021上半年原煤产量/商品煤销量分别为1671.76/1441.69万吨（同比分别变动+10.05%/+6.41%）。

煤炭产品单位售价/单位成本费用（成本+销售费用合并计算）分别为473.54/274.59元/吨（同比分别+32.26%/+14.47%），上半年销售费用同比变动-94.29%，主要是会计口径变化，计入销售费用的运输成本已转移至成本项下。

Q2公司原煤产量/商品煤销量分别为845.46/701.51万吨（环比分别变动+2.32%/-5.22%），吨煤销售均价/成本分别为625.11/393.08元（环比+89.49%/+154.67%），公司Q2煤炭业务毛利环比增加3.3亿元。

积极推进国企改革，集团资产存注入预期。

公司于2020年12月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，今年上半年贡献投资收益约1.19亿元。

公司控股股东是山西目前惟一的省属动力煤集团，煤炭产能约4.4亿吨，10倍于公司产能，公司中报中披露“控股股东整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能”，未来若启动资产注入，公司或有较大的成长预期。

风险因素：经济波动影响煤炭需求及煤价水平；集团国企改革进度低于预期。

投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2021～2023年EPS预测至1.49/1.17/1.29元（原预测1.28/1.08/1.12元），当前价9.31元，对应P/E6/8/8x。

按照板块平均估值水平，我们给予公司2021年P/E8x，对应目标价12元。

考虑公司业绩改善显著以及长期成长性，我们维持公司“买入”评级。