西南证券-三棵树-603737-业绩符合预期，看好公司长期发展-181018

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入  23亿元，同比增长  34%；实现归母净利润1.3  亿元，同比增长43.4%；经营活动产生的现金流量净额为-1.1  亿元，2017  年同期7347  万元；基本每股收益0.97  元。
        2018  前三季度业绩符合预期，三费率持续下降。单季度看，公司2018Q3  营业收入同比增长37%，归母净利润同比增长41%，收入和利润在2017  年同期高基数上保持了较快增长。2018  年公司三费率逐季下降，Q1-3  三费率分别为47%、28%和26%，较2017  年同期平均下降2  个百分点；单三季度看，公司管理费用率降幅较大，从2017Q3  的10%下降至6%。
        2018  下半年地产需求或将平稳向下，工程涂料业务或承压。2018  年1-8  月，地产竣工面积累计同比下降11.6%，2017  年同期为3.4%；地产新开工累计同比增长15.9%，2017  年同期为7.6%。下半年地产调控政策整体趋严，特别是紧信用环境下地产融资难度较大，虽然新开工数据显著好于2017  年同期，但地产行业资金供给严重影响施工进度及竣工面积。公司上半年B  端业务明显放量，下半年地产需求或将平稳向下，B  端业务或将明显承压。
        产能持续扩充，依托服务深耕渠道，未来高增长可期。公司2018  下半年将持续推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地的建设，完善在全国的产能布局。渠道建设上，进一步加大对B  端的拓展，截至2018  上半年，公司与国内10  强地产中的9  家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系；C  端借力“马上住”服务和O2O  体系，切实推进公司“产品+服务”供应商的战略，截至2018上半年，公司新增“马上住”服务授权网点221  家，成交单从2017  年同期的3705  单迅速增长至17794  单，增长明显。随着公司在全国的产能布局趋于完善，依托服务深耕渠道战略，公司未来的增长动力强劲，高增长可期。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.91、2.66  和3.67  元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑公司目前正处于产能扩张期，虽受制下游地产需求下滑，但行业整合有望加速公司市占率提升，渠道端“产品+服务”战略下高增长可期，维持“增持”评级。
        风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）下游需求大幅下滑的风险；（3）产能拓展不及预期的风险。