安信证券-圆通速递-600233-Q2快递盈利承压，关注旺季经营改善-210827

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事件：圆通速递公告2021年半年报：公司2021H1实现营收194.95亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润6.46亿元，同比下降33.5%；扣非归母净利润为5.94亿元，同比下降33.74%。

其中Q2实现营收105.35亿元，同比增长16.45%；归母净利润2.75亿元，同比下降60.69%；扣非归母净利润2.55亿元，同比下降61.5%。

件量增速保持高于行业，Q2单价降幅收窄。

2021H1公司完成快递业务量74.11亿件，同比+50.14%，市占率提升至15.01%，同比提升0.44ptc；其中Q1/Q2公司件量增速分别为+88.89%/+30.42%，同期行业整体增速分别为75.02%/28.62%，公司业务量增速保持优于行业水平。

2021H1公司快递产品单票收入为2.18元，同比-7.62%，Q1/Q2单票收入降幅分别为-12.85%/-4.37%，Q2单价降幅收窄；Q2单价环比Q1下滑11.3%，主要由于季节性因素以及包裹持续轻量化。

单票成本录得改善，成本端有望持续优化。

在基数影响以及油价上涨影响下，2021H1公司快递单票成本为2.08元，同比-2.63%。

拆分来看，单票运输成本为0.51元，同比持平（去年通行费减免以及今年油价上涨）；单票中心操作成本0.31元，同比-5.52%（降0.02元）；单票网点中转成本0.11元，同比+83.97%（升0.05元，结算政策调整）；单票派费成本1.12元，同比-7.47%（降0.09元）。

随着公司持续加大转运中心、自动化设备、自有运输车辆等基础设施的投入，同时精细化管理能力持续提升，成本端有望持续优化。

快递主业盈利能力承压，航空、货代持续增厚盈利，关注旺季经营改善。

上半年受行业竞争影响，公司快递主业盈利能力下滑，2021H1快递单票毛利为0.1元，同比-55.14%（降0.12元），快递毛利率为5.78%，同比下降4.26pts。

考虑到跨境物流需求持续火热，航空货运资源紧缺，预计上半年公司航空、货代业务持续增厚盈利（2021H1圆通速递国际净利润9700万港元）。

当前行业监管加强，随着下半年行业旺季到来，关注行业价格竞争走势以及公司经营改善情况。

■投资建议：短期行业价格战出现阶段性缓解，同时快递企业在规模效应带动下成本仍有改善空间，我们预计2021H2公司盈利有望改善。

长期来看，公司聚焦核心资产投入和服务质量提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续提升。

考虑上半年公司快递盈利承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.9/18.3/20.8亿元，对应现股价PE为19/16/14倍，维持“增持-A”评级。

风险提示：电商件市场激烈的价格战，油价、人工、租金等刚性成本上升等。