光大证券-达利食品-3799.HK-新品牌发布事件点评：新品牌“美焙辰”如期推出，发力短保市场-181018

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        ◆推出新品牌“美焙辰”发力短保消费市场
        公司于10  月16  日正式发布短保面包全新品牌“美焙辰”。我们认为短保烘焙类板块将成为公司新的长生命周期性的增长引擎，并推升整体成长空间。目前我国中短保烘焙食品已分别成长为超过百亿的规模市场，并有望延续双位数高增长态势。同时我国烘焙食品市场呈现高度零散化格局，尚未出现全国性领导品牌，存在突破机会。相较于主要竞品，达利全国化的产能布局及精耕多年的经销商体系是为其显著的竞争优势。辅以前期中保产品策略性宣导，公司短保板块已储备一定爆发能力，其快速增长前景可期。预计2019  年短保板块实现销售收入约15  亿元。
        ◆板块布局有序推进，公司短保经营体系逐渐发育成型
        鉴于短保业务与传统休闲食品业务在经营层面的差异度，达利采用循序渐进的策略推进短保战略落地。目前处于“五步走”战略的第四阶段。前期主要阶段及战略目标分别为：1）第一阶段3Q17  推出品质早餐，完成对消费者及经销商心智概念建设；2）第二阶段2Q18  推出第一批中保产品，促使经销商体系完成网点和团队梳理；3）第三阶段3Q18  推出第二批中保产品，实现短保操作理念的培养。第四阶段也将分为数步展开，公司规划18  年11  月率先在东北及福建地区启动，随后逐渐形成短保系列产品的全国化拓展局面。目前短保方面经销商数量为1000+家，已覆盖约100  万+POS。预计本次发布会后经销商数量将出现明显提升。
        ◆预计短保板块将逐步提升公司盈利水平
        根据测算若退货率及物流费用率达正常水平，短保产品毛利率较休闲食品板块高10+个百分点，经营利润率可高2-3  个百分点。公司利润管理内容主要为：1）渠道新鲜度管理为核心，预计起步阶段退货率可低于20%，首年（2019）整体退货率约为15%；2）运输成本（率）起步阶段或为3  个百分点，公司主要承担一级物流费用，存在改善空间；3）团队及生产投入与原有业务存在协同，公司在短保产能方面预计3  年分期投入20  亿元左右。随着业务模式日臻成熟，费用率进一步管控，短保对整体盈利能力的拉动作用将逐渐显现。
        ◆维持“买入”评级，提升目标价至8.21  港元
        基于公司新品策略展现良好的发展前景，提升2018-2020  年EPS  预测至0.28/0.33/0.40  元。提升基于DCF  目标价至8.21  港元(g=2%,WACC=8.55%)，分别对应2018/2019  年25x/21x  PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：食品安全问题；新品拓展不及预期；宏观环境下行。