中银国际-凯莱英-002821-大分子研发中心及生产基地落地上海金山，一站式服务闭环逐步完善-181019

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        公司公告于10月18日与上海新金山投资发展有限公司签订投资框架协议，凯莱英公司预计投资15-18  亿元在金山工业区建设生物大分子药物研发中心及生产基地建设，公司在新药研发产业链的闭环服务模式逐步完善，建设完成后大分子药物的研发生产将在公司传统的小分子CMO  优势业务之外提供新的利润增长点和更大的发展空间。公司CMO  业务享受国内市场快速增长和海外产能向亚太转移的红利，CRO  和大分子布局有序推进，预期业绩未来3-5  年将保持快速增长趋势，维持买入评级，继续重点推荐。
        支撑评级的要点
        小分子CDMO  国内领军企业，大分子布局逐步落地：公司在化药外包生产业务稳健增长的同时着力完成对生物药的布局，此次投资标志着公司在生物大分子领域规模化研发生产的规划进入实质投入建设阶段。总投资预计随研发中心和产能建设需求分批投入，不会形成过高财务压力。在全球大分子药物研产需求不断提升的背景下，投产后对公司业绩贡献和产业地位的提升可期。公司于今年3  月已和上海交大细胞工程和抗体药物研究中心联手共建生物药创新技术研发实验室，技术及人员团队已经初步到位，后续会进一步进行扩张，对于抗体、免疫、大分子制剂等领域都将逐步计划进入。
        上游CRO  渗透构建完整产业链：公司与全球最大CRO  龙头Covance  和国内安评龙头昭衍新药形成战略合作，同时与上海公卫合作建设临床中心并已承接一致性评价等项目。合作设立的创新药投资基金便于实现项目早期介入和绑定，形成良好生态。
        增长动力稳健，国内提供增量市场：上半年国内业务收入增长127.14%，服务客户数37  个，洽谈合作200  余家，订单数量迅速增长，且年初已有商业化订单签订，未来MAH  有望带来更大业绩弹性。三季度汇率形成正面影响，前三季度有望实现汇兑正收益，下半年利润增速有希望更佳。
        评级面临的主要风险
        商业化项目销售不达预期及新药项目研发成功率降低的风险；汇率波动的风险；国内市场开拓慢于预期的风险；国际贸易摩擦的风险。
        估值
        公司作为国内CDMO  领军企业，受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长，业务处于快速成长期，若国内订单爆发或商业化项目进一步增加有超预期可能。预计公司2018-2020  年净利润分别为4.53/6.14/8.28  亿元，对应EPS  为1.98/2.67/3.60  元，对应市盈率31.0/23.1/17.1  倍，维持买入评级，继续重点推荐。