兴业证券-红旗连锁-002697-毛利率提升叠加新网银行贡献，2018Q3业绩增速创新高-181018

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        投资要点
        公司2018Q3  业绩增速显著提升，接近业绩修正预告区间上限。公司  2018  年前三季度营业收入同增4.72%，其中第三季度营业收入同比增长3.52%。此外，公司前三季度归母净利润同比增长88.6%，2018Q3  归母净利润同比增长171.97%，接近业绩修正预告区间上限。
        净利率提升叠加投资收益贡献，公司业绩大幅增长。我们认为公司业绩大幅提升原因在于：一、费用率保持稳定叠加毛利率提升带动的净利率提升是主要原因；二、新网银行带来业绩增量。
        费用率保持稳定叠加毛利率提升，净利率驱动业绩大幅增长。2018Q3  公司净利率较去年同期大幅提升2.08pp；毛利率同比提升1.63pp，双双创下历史新高。此外，2018Q3  期间费用率提升0.32pp至23.93%，在工资及租金上涨的大背景下保持稳定，表明公司费用控制能力较强。
        1）并购门店整合及生鲜改造助力期间费用率保持稳定。公司过去几年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店，进入2018  年门店整合基本完成，员工和租赁费率恢复。此外，公司和永辉超市将逐步改造和升级现有门店尤其是生鲜区域，大大改善门店的周转情况，坪效进入向上通道。
        2）选品优化叠加议价能力提升驱动毛利率创新高。公司大数据选品的模型设计在不断的修正，数据分析团队和业务部门同时进行门店单品选择，商品结构调整驱动周转率提升叠加直采比例增加（当前超60%），成本、售价同时降低，毛利率创阶段新高。此外，公司门店数量大幅提升以及与永辉超市供应链打通，共享采购体系带来的规模效应提升议价能力，且收购间接解决互惠遗留的债务问题，与供应商关系更加紧密。
        新网银行贡献14%业绩量。新网银行于2018Q1  开始盈利，前三季度贡献投资收益0.37  亿元，其中2018Q3  贡献0.14  亿元，同比增长215.42%，占归母净利润的14%。剔除投资收益后前三季度、第三季度公司业绩同比增长51%、97%。
        营收稳步增长叠加净利率持续恢复，公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点：1）营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造，2018年计划改造150  家门店，2019  年净开店数量超100  家，未来成都市区仍有300-400  家展店空间。此外生鲜业务提升门店的聚客能力；2）毛利率仍有提升空间。公司加强  SKU  管理，淘汰滞销类商品，优化产品品类和品牌，同时与永辉超市供应链打通，协议共享渠道，发挥规模效应；3）净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成，公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金，同时提升经营效率，实现降本增效；4）新网银行未来趋势向好，预计将成为公司新的利润增长点。
        上调盈利预测：预计未来三年实现归母净利润由2.39  亿元、3.24  亿元、4.26  亿元上调至为3.05亿元、3.66  亿元、4.39  亿元，2018  年10  月18  日收盘价对应的PE  分别为20.5  倍、17.1  倍、14.3倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经济下行超预期