兴业证券-天虹股份-002419-营收提速叠加毛利率提升驱动业绩超预期-181019

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        投资要点
        强化体验加速展店，经济压力下营收提速。2018前三季度公司营收同比增长  6.92%，剔除地产业务同增5.73%；三季度营收同比增长8.97%，剔除地产业务同增6.93%。我们认为在宏观经济仍未见明显起色时营收增速提升主要系公司强大的经营管理能力，持续主打门店品质生活、欢乐时光主题带动的同店增速提升，以及略有加速的展店节奏所致：1）增强体验带动同店数据向好。2018  前三季度同店收入及利润增速较同期提升4.39pp、6.59pp，持续转型升级成效显著  2）Q3  展店节奏略有加快。公司2018Q3  新开购物中心2  家、首个管理输出购物中心项目开业，超市、便利店净增2家、10  家，较去年同期及二季度均有所加速。截止到报告期末公司已经营318  家。
        商品组合及供应链提效致毛利率提升。前三季度公司毛利率同比大幅提升1.30%至27.24%，主要源于零售业务毛利率提升1.27%，公司顺应需求强化商品组合减少营销，以及大力推进供应链全国整合与分级管理是毛利率提升的主因。
        毛利率增大幅提升驱动业绩超预期。公司前三季度归母净利润同比增长36.94%，剔除地产影响同增37.58%，其中三季度净利润同比增长60.77%，剔除地产影响后同增51.90%。2018  前三季度公司净利率提升1.07pp，净利率增幅小于毛利率主要源于上半年公司期间费用率提升0.2%，销售、管理、财务费用率提升0.06%、0.16%、-0.02%。
        管理输出及展店能力强，股价弹性十足。1）公司三季度业绩超市场预期。尽管有中秋节错位因素方面的利好，但是公司三季度的经营业绩仍然靓丽。强大的经营管理能力以及业态和定位综合作用促使公司受宏观经济大环境的负面影响相对较小。2）轻资产输出及展店能力值得期待。经历多年的内部经营调整升级和管理能力的持续提升，公司对外部市场环境的适应能力大幅增强，而且探索出能够有效扩张的新模式。此外，公司未来通过持续展店应对经济周期负面效应的能力值得期待。3）股价角度来看，当前市场情况下，公司业绩超预期大大降低股价下行风险，而且若市场出现反弹，公司股价的弹性将非常充足。
        盈利预测、估值和评级：预计2018-2020  年EPS  分别为0.75  元、0.95  元、1.21  元，2018年10  月18  日收盘价对应PE  分别为13.4  倍、10.6  倍、8.3  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：传统百货改造不及预期，购物中心拓展不及预期