兴业证券-三棵树-603737-收入稳步增长，规模效应显现，业绩延续较快增长-181019

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        投资要点
        事件：三棵树发布  2018  年三季报，报告期内实现营业收入  22.99  亿元，同比增长33.85%；实现营业利润1.64  亿元，同比增长40.54%；实现归属上市公司股东的净利润1.29  亿元，同比增长43.43%（扣非后净利润1.09亿元，同比增长61.20%），按最新1.33  亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.97  元（扣非后为0.82  元），前三季度每股经营性净现金流-0.82  元。其中第三季度实现营业收入9.73  亿元，同比增长37.05%；实现营业利润0.86  亿元，同比增长38.46%；实现归属上市公司股东的净利润0.70  亿元，同比增长41.13%；折合单季度EPS  为0.53  元。
        公司同时发布关于筹划员工持股计划的提示性公告，拟实施2018  年第一期员工持股计划，资金总额不超过1  亿元，持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%，股票来源拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等法律法规许可的方式取得。
        维持“审慎增持”评级。三棵树前三季度业绩延续较快增长，继2018  年中报后归母净利增速继续显著高于收入增速，主要由于工程涂料及家装涂料销售增长，带动收入较快增长，而规模效应显现，期间费用率延续下降。涂料行业是典型“大行业、小公司”格局，伴随居民消费向健康化、品牌化升级，具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A  股上市，2B  和2C  战略布局得当，工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速，当前已进入收入快速增长期，未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放，公司业绩有望持续快速增长。以最新股本计，我们调整公司2018-2020  年EPS  分别为1.84、2.63、3.90  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：涂料行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，各地项目投产不及预期风险。