天风证券-烽火通信-600498-盈利能力持续向上改善，5G弹性更值期待-181020

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        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收173.71  亿元，同比增长15.53%；归属上市公司股东净利润6.31  亿元，同比增长5.75%。
        业绩符合预期，网络扩容升级以及未来5G  建设，公司营收和利润增速有望持续向上
        前三季度，公司整体收入保持快速增长（+15.53%），我们认为：一方面，流量持续高增长驱动网络扩容升级，光网络设备需求持续增长；另一方面，公司在海外通信市场快速扩张。如果单季度来看，一季度收入同比增速20.63%，二季度收入增速12%，三季度增速16.24%，主要因为Q2  受中兴事件影响，运营商的集采和工程建设放缓，Q2  增速相对低，随着下半年运营商订单复苏，Q3  收入增速上扬，预计公司明年开始受益5G  建设，未来收入增速有望持续向上。
        公司前三季度净利润为6.31  亿元，同比增长5.75%，符合我们预期。近4个季度来看，净利润增速分别为：17Q4(-0.58%)，18Q1（+0.47%），18Q2（+5.39%），18Q3（+11.5%），增速呈持续向上，盈利能力持续改善。我们认为，随着运营商集采复苏以及5G  建设逐步落地，公司盈利能力有望持续向上改善。
        毛利率和费用率同比基本持平，研发持续大力投入，库存开始环比下降。
        公司2018  前三季度毛利率为23.25%，与去年同期的23.49%基本持平。三项费用率（包含研发费用）为19.74%，同比去年基本持平（19.75%），其中销售费用率为7.35%，管理费用率为1.44%（不包含研发费用），财务费用率为0.85%，与去年同期变化都很小。另外，前三季度投入研发费用17.55亿元，营收占比为10.1%，公司研发投入占比持续保持在10%以上，推出了面向5G  的FitHaul  全新承载解决方案，成功布局400G  光传输系统，网络云化、超低损耗光纤、SPN  回传等技术和产品不断突破，持续保持强劲的竞争力。
        另外，三季报公司存货达104.49  亿元，较18  年中报的107.68  亿元，一季报的113.19  亿元，呈持续下降，反映公司发出商品逐步确认收入。
        投资建议：短期看运营商恢复集采，中长期看流量持续高增长以及5G  建设将驱动光通信（光网络设备+光纤光缆）景气度持续向上，公司通过技术革新突破和海外快速扩张，市场份额有望进一步提升。同时，集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板，综合实力更上一层楼。预计公司2018-2020  年净利润为9.3  亿元，11.4  亿元，15.1亿元，对应18-19  年PE  分别为32x，26x，维持“买入”评级。
        风险提示：运营商集采低于预期，海外扩张和5G  产业推进低于预期等