华泰证券-烽火通信-600498-业绩平稳增长，静待5G时代绽放-181021

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        18  年三季报业绩符合预期，维持“增持”评级
        10  月19  日，烽火通信发布2018  年三季报，报告期内公司实现营业收入173.71  亿元（YoY+15.53%），归母净利润为6.31  亿元（YoY+5.75%），扣非后归母净利润YoY+6.16%，我们认为公司业绩符合预期。中兴事件得到解决后，公司Q3  业绩环比增速提升；长期来看，公司顺利推出5G  Fithaul承载技术方案以及成功布局400G  光传输系统，未来将大幅受益5G  承载网建设，我们坚定看好公司5G  时代发展，预计18-20  年EPS  为0.81/1.11/1.34  元，维持“增持”评级。
        收入增速继续下滑，毛利率保持平稳，整体三费费用率控制良好
        公司18  年前三季度整体营收YoY+15.53%，增速同比下降9.86pct；毛利率为23.25%，同比下降0.14pct。单季度来看，Q3  营收环比增速提升4.24pct，净利润环比增速提升6.11pct，说明中兴禁运事件导致运营商部分延迟的招标在三季度得到释放。从三费费用率来看，公司前三季度整体销售费用率YoY-0.02pct  ，  管理费用率YoY+0.05pct  ，  财务费用率YoY-0.04pct，综合看三费费用率YoY-0.01pct。其中前三季度研发费用占比整体营收达10.1%，公司研发投入占比持续保持在10%以上，不断推出5G  新产品并提升自身技术壁垒，我们预计公司未来将大幅受益5G  建设。
        5G  承载网有望19  年初启动，承载网设备空间可达5720  亿元
        5G  建设承载先行，我们预计5G  承载网建设将于2018  年第四季度启动项目招标。5G  时代承载网全面升级，我们预计公司有望大幅受益5G  承载网建设。根据我们5G  深度报告-承载网测算，5G  时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720  亿元，保守建网策略下5G  承载网传输设备平均每年投资规模约608~731  亿元，同比增速约22%~46%，激进建网策略下平均每年约1062~1271  亿元，同比增速约112%~154%。
        公司有望大幅受益5G  承载网建设，维持“增持”评级
        5G  时代承载网全面升级，我们认为公司具备前瞻性技术储备，有望受益于5G  承载网建设。结合半年报和三季报情况，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年净利润分别为9.02/12.32/14.93  亿元（前值9.64/14.61/19.92亿元）。根据可比公司2018  年估值均值32.2x  PE，考虑集团重组后有望帮助烽火提升无线侧实力，给予一定估值溢价至2018  年35~37xPE，对应目标价28.35~29.97  元，维持“增持”评级。
        风险提示：5G  承载网进度及规模不及预期；烽火星空业务不及预期。