东方证券（香港）-先健科技-1302.HK-长期投入后，开始获利-181022

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        先健科技为领先的微创医疗器械供应商，其主要提供用于治疗心血管疾病的微创医疗器械。经过逾20年的研发，公司业务由最初的先天性心脏病封堵器发展至如今的三条产品线，产品覆盖不同类型心脏病的治疗。公司秉承其以产品为中心的发展策略，致力于新产品研发。公司先进的技术同研发能力也为其赢得了同业内全球领先公司合作的机会。自2016年起，公司业务重点从先天性心脏病封堵器转至收入增幅较大的左心耳（LAA）封堵器及覆膜支架上，推动公司收入及盈利加速增长，预计未来几年内其收入及盈利增幅将一超往绩，大幅提升。我们首次覆盖先健科技，基于DCF模型将目标股价定位2.0港元，较目前股价有17%的上升空间。目标股价隐含FY19预测市盈率为34.4倍，FY19预测市净率为5.3倍。
        最新获得认证的LAA封堵器将同起搏器一起推动公司收入增长。经过逾10年的研发，先健科技的LAA封堵器于2017年6月获得CFDA认证，成为首个获得CFDA认证的国产LAA封堵器。就技术层面而言，其同进口封堵器不差上下。此外，先健科技还同美敦力开展合作，利用其自身的生产能力及美敦力的技术合作生产起搏器，开拓起搏器渗透率尚低的中国市场。这两个产品将成为先健科技未来几年内的主要增长动力。
        政府政策利好国产产品发展。中国政府政策一向支持国产创新项目。在政府政策支持下，国产产品注册及产品认证进程加快，使用国产产品所获得的医保报销比例也较进口产品高。随着医疗及健康保险成本快速增长，政府通过竞标及实行健康保险政策以预防该成本进一步上涨。鉴于国产产品价格相对于进口产品低，其医保报销比例高，医院也可以相同价格提供更多医疗服务，因此政府政策终将利好国产产品。
        产品管线未来发展受压。公司目前产品管线主打两个产品，一个是铁基可吸收支架，一个是主动脉弓覆膜支架。目前该两类产品市场表现不佳，因此先健科技所推出的这两个产品或将起到变革性作用。同样公司在2023-24年也将应对产品推出后所带来的风险。
        首予"买入"评级。2017年，公司LAA封堵器获得认证，并推出起搏器业务，此后公司利润便进入加速增长阶段。由于这两个产品在中国的渗透率非常低，这为公司在首个完整销售年内占据大量市场份额提供良好商机，将成为公司核心增长动力。我们基于10年DCF模型对公司进行估值，将目标股价设定为2.0港元，较目前股价有17%的上升空间。目标股价隐含FY19预测市盈率为34.4倍，FY19预测市净率为5.3倍。首予"买入"评级。