兴业证券-保险行业：上市险企9月保费数据点评-181020

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        投资要点
        寿险上，受去年9  月寿险新单高基数的影响，部分险企9  月单月寿险原保费收入同比增速有所下降，但对价值的影响有限。太保和新华9  月单月的寿险保费同比增速要低于8  月单月及1-8  月的累计保费同比增速，主要原因134  号文于去年10  月生效，大多数寿险公司选择在134  号文生效前销售大量即将停售的年金保险，导致去年9  月新单基数较高，拖累了今年9月的保费同比增速。这些新单保费增速的下降对于价值的影响有限，因为下降的部分主要是价值率较低的年金险，而几家上市险企下半年的增长点主要是高价值的健康险，能有效的推动新业务价值的增长。另外，平安寿险由于在去年4  月已经停售了相关产品，因此去年同期新单基数与同业相比较低，因此9  月单月原保费收入增速变化情况好于同业。
        产险上，9  月单月平安的产险业务同比增速有所上升，太保的产险业务同比增速略有下降，非车险保费增速仍保持大幅高于车险。太保产险保费同比增速6  月之后有所下降，一个原因是新车增速下滑对车险的影响，另一个原因是太保产险从去年下半年开始增速逐渐加快，导致基数较高；但太保产险1-9  月产险累计保费收入为15.1%，仍领先于同业。平安产险9  月单月车险保费同比增速为10%，较前几个月有所回升；非车险保费同比增速为48%，增速大幅高于前几个月，预计是保证保险的增长带动的。总体上看，今年产险持续保持着相对稳定的增长，以农险、责任险和保证保险为主的非车险是主要的增加动力，后续会继续保持趋势。
        展望第四季度，我们认为寿险的新单保费和新业务价值会加速改善，产险在维持增速的同时有望通过改善费用率提振利润。寿险上，由于134  号文从去年10  月开始实施，大多寿险公司及代理人把重点放在了去年10  月之前，10  月之后基数相对较低，另外今年截止至今各家寿险公司的新单增速仍为负增长，公司各渠道及代理人为完成指定的业务大概率会在四季度有所冲刺，因此今年第四季度新单保费有望加速改善，而新业务价值也会随之改善，预计全年表现最好的平安能实现5%-10%的新业务价值同比增速，太保和新华的新业务价值同比增速预计为小幅个位数负增长，国寿的新业务价值同比增速在-10%到-15%之前。产险上，预计产险行业第四季度保费增速将保持稳定，全年产险行业保费同比增速会保持在13%左右，而平安产险等产险龙头增速会略高于行业平均。另外，随着8  月开始实施的手续费等报行合一，产险的费用率有望下降，产险公司的利润有望通过所得税的减少而增加。
        风险提示：保费收入不及预期，投资收益率下降