兴业证券-光迅科技-002281-重要客户复苏，业绩拐点显现-181020

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        投资要点      
        光迅科技公布三季报：实现营业收入  36.59  亿，同比增长  8%；归母净利润  2.63  亿，增长  5%，扣非归母净利润  2.06  亿，下滑  16%；其中，三季度实现收入  12.24  亿，增长  21%；归母净利润  1.24  亿，增长  55%；扣非归母净利润  1.12  亿，增长  45%，三季度收入利润均出现显著反转符合预期。主要受益于公司重要客户逐步摆脱贸易战影响，流量免费化驱动网络扩容促进需求；海外市场超预期突破对业绩贡献逐渐体现。
        值得注意的是，公司三季度综合毛利率  22.59%，相对于上半年的  16.88%显著提升，表明公司产品结构在外部扰动结束后基本恢复正常水平；且毛利率较高的海外收入持续强劲增长。
        其他影响包括：与政府补助相关的其他收益  6100  万元（去年同期  4300  万元），主要来自光芯片、硅光等新产品研发得到补助；财务费用贡献  4220万正收益（去年同期损失  759  万元），主要由于人民币贬值产生的汇兑收益增加；计提存货减值导致资产减值损失大幅扩大至  4878  万元（去年同期  223  万元），主要由于中低端产品及光芯片价格下跌；研发费用税前扣除比例由原来的加计  50%扣除提升为加计  75%扣除，所得税下降至  790万（去年同期为  3741  万）。
        业绩拐点显现，未来受益于行业高景气。压制公司上半年业绩的主要因素是重要客户的业务停滞，在三季度已经逐步恢复，并且产生了补偿性采购需求，带动公司三季度收入利润大幅改善，业绩拐点确认。
        通信行业在流量免费化大趋势下，作为流量传输的“闸门”的光模块需求持续高景气。流量免费化是  5G  投资的真实驱动力来源，随着流量需求持续增长，运营商日益重视  5G  单比特建设成本和运营成本相对于  4G  网络的优势，在穷尽  4G  频谱资源仍无法满足需求的场景将会积极部署  5G  网络。目前光迅科技是国内唯一能够量产中高端光芯片的公司，10G  光芯片已经完全自主，25G  光芯片也有望于  2018  年底开始自用，2019  年逐步大规模自用，在  5G  时代维持国内龙头地位。2019  年开始的  5G  建设中，前传环节将会大量采用25G/100G  光模块，电信光模块市场迎来量价齐升。
        盈利预测：我们预测光迅科技在高端光芯片领域的核心竞争力将使其在未来的  5G  网络建设增长中受益，也在持续拓展数据中心市场。根据最新信息，我们调整了公司盈利预测，预计2018-2020年收入分别为51.1  /63.8/82.5亿元，EPS  为  0.57/0.74/1.02  元，对应  2018  年  10  月  19  日收盘价（23.69  元），PE  为42/32/23  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：光模块产品降价是常态，如果公司降本增效成效低于预期则产品毛利率承受较大压力；硅光等新技术替代风险；芯片研发节奏可能不及预期；5G  建设节奏和投资规模存在不确定性；客户集中度较高，可能受到单一客户短期影响。