兴业证券-九阳股份-002242-2018年三季报点评：Q3收入增速回落，销售费用率改善明显-181021

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        投资要点
        Q3  收入增速回落，归母净利润两位数增长。公司近期发布2018  年三季报。2018前三季度营业收入54.38  亿元/+7.35%，其中Q3  营收17.99  亿元/+0.08%；2018  前三季度归母净利润5.69  亿元/+5.68%，其中Q3  归母净利润1.99  亿元/+12.28%。
        Q3  收入增速放缓与市场需求低迷有关，归母净利润主要受益于销售费用和财务费用的改善。
        Q3  增速放缓，Q4  预计持续增长。公司Q1  至Q3  收入增速分别为5.57%、16.16%和0.08%，Q3  收入增速低于前两季度预计与市场需求下降有关。年初至今，公司已在Shopping  Mall  中新开门店数十家，新建品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等数百家，在部分地区形成了立体化渠道网络，预计Q4  仍有新渠道建成，收入仍将小幅增长。
        Q3  毛利率小幅下降，Q4  预计维持平稳。2018  前三季度毛利率为32.39%/-0.40pp.，其中Q3  毛利率为31.12%/-2.70pp.。Q3  毛利率下降预计与市场需求低迷，竞争加剧有关。不过，根据欧特欧咨询的统计，公司8  月份网络零售市占率25.09%，位列第一，较位列第二的美的高9.52pp.，领先优势明显。同时，公司持续优化产品结构，Q4  毛利率预计将维持平稳。
        销售费用率环比改善明显，Q4  费用率预计与Q3  持平。2018  前三季度销售费用率为16.33%/+2.54pp.；管理费用率（不含研发费用）为3.31%/-0.19pp.；财务费用率为-0.30%/-0.33pp.。前三季度销售费用率上升与公司销售终端提升改造和世界杯年公司积极营销有关。世界杯结束后，Q3  销售费用率已明显回落，同比下降0.86pp.，环比下降6.47pp.。预计Q4  销售费用率与Q3  持平。财务费用率改善主要来自汇兑收益。
        盈利预测与投资建议：三季度受市场低迷影响，公司收入增速和毛利率有所回落。不过，公司品牌和技术竞争优势明显，在公司积极改善产品结构、持续拓张线下渠道的背景下，公司仍将持续增长。公司近日公布的股票回购计划也体现了公司的发展信心。我们预计18-20  年EPS  分别为0.96  元/+7%、1.05  元/+9%、1.12  元/+7%。
        风险提示：料理机遭遇市场竞争、新品牌推广效果不及预期