中信证券-迈瑞医疗-300760-2021年中报点评：高基数上高增长，股份回购显信心-210827

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公司发布2021年中报，业绩实现高速增长，略超市场预期。

疫情背景下，公司作为医疗器械龙头的优势进一步体现，长期投资价值显著。

维持公司2021-2023年EPS预测值6.88/8.47/10.33元，现价对应PE46/38/31倍，给予公司2022年60倍PE，对应目标价508元，维持“买入”评级。

医疗新基建、常规诊疗恢复驱动高基数高增长，略超市场预期。

公司发布2021年中报，21H1实现收入127.8亿元、归母净利润43.4亿元、扣非归母净利润43.1亿元，分别同比+20.96%、+25.79%、+28.02%，略超市场预期。

21Q1、Q2单季度收入同比+22%、20%，归母净利润同比+31%、23%，环比小幅降速，原因在于20Q2高基数。

具体分板块看，21H1生命信息与支持类收入同比+13%（以三级医院院区扩建和重点科室查漏补缺为主的医疗新基建逐步开展，带来该业务高基数上继续较高增长），IVD收入同比+31%（常规检测试剂恢复明显），医学影像类收入同比+27%（超声采购逐渐恢复，台式超声在国际市场取得突破）。

另外，海外业务同比增长3%，受益于海外医疗补短板及高端客户群突破，去年同期高基数下仍实现增长。

股份回购彰显信心。

公司发布公告，拟以自有资金10亿元回购股份，回购价格不超过400元/股，将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。

通过实施股权激励或员工持股计划，将有助于提升公司核心团队的稳定性，同时彰显信心。

国际化+高端化+平台化，三化加速，大象起舞。

回顾历史，我们发现公司正是依靠国际化、高端化、平台化三方面正向循环，最终成长为中国领先、全球前列的医疗器械龙头企业。

当前时点，公司三化均有所加速：1）国际化：疫情驱动公司进入国际化新阶段。

疫情期间公司实现了超过700家海外高端医院客户的突破；2）高端化：多点开花。

公司21H1研发投入11.7亿元，同比+16%。

生命信息与支持方面：监护仪、麻醉机步入全球引领阶段；体外诊断方面，公司通过收购全球顶尖的专业IVD原料供应商HyTest，补强核心原料自研自产能力；医学影像方面：Resona系列技术突破，驶入高端蓝海市场；3）平台化：智慧医疗实现高维度平台化，兽用医疗器械、微创外科新兴业务开启增长新动能。

智慧医疗解决方案将充分发挥公司多产品优势，实现更高维度的平台化，是终极形态的跑马圈地。

检验流水线方面，公司在级联的基础上，推出了TLA，正快速装机。

分子诊断方面，公司也正积极探索，逐步扩充IVD产品品类。

兽用医疗方面，市场发展潜力巨大，公司于上半年成立多家海外兽用医疗器械子公司。

微创外科方面，公司专注于国内市场较快增长的硬镜业务，已推出硬镜系统及腹腔镜手术器械产品。

骨科方面，公司已经完成创伤、脊柱、关节全品类布局，有望借助集采快速放量。

IVD和医疗设备集采，不必悲观。

不同于仿制药，IVD和医疗设备产品技术指标众多，迭代周期短，所以历史价格参考性不强，难以形成“价格越低量越大”竞价机制，目前多地出台的集采政策，均相对温和，例如：深圳医疗设备竞争性谈判并非医保局主导，是设备招采的常规操作；安徽乙类大型医用设备集采也是局限于乙类大型医用设备的常规操作；安徽IVD集采方案更像是阳光采购。

并且从集采结果看，在几乎不影响出厂价的基础上，内资企业市占率明显提升，反而受益。

风险因素：中美贸易摩擦升温风险；并购整合风险；汇率波动风险；新产品研发不及预期风险。

投资建议：疫情影响下，公司作为医疗器械龙头的优势凸显，长期投资价值显著。

维持公司2021-2023年EPS预测值6.88/8.47/10.33元，现价对应PE46/38/31倍，参考医疗健康领域子行业龙头公司恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科的2022年Wind一致预测平均PE61倍，给予公司2022年60倍PE，对应目标价508元，维持“买入”评级。