华泰证券-中国联通-600050-继续深化改革，业绩持续高增-181022

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        公司业绩持续高增，看好公司继续深化改革促进业务发展
        10  月22  日晚间，公司发布三季报。2018  年首三季度，公司实现营业收入2197.12  亿元，Yoy+6.77%；利润总额105.46  亿元，Yoy+95.9%；实现归母净利润34.70  亿元，Yoy+164.5%；扣非归母净利润44.64  亿元，Yoy+179.9%。公司业绩高速增长的原因是其受益于混改，推进公司改革，大力发展新业务，同时去年同期基数较低。此外，因公司联营公司中国铁塔在港交所上市带来的收益中，计入投资收益的部分为6.82  亿元。公司业绩与业绩预告一致，符合我们的预期。我们认为，公司有望继续深化混改，预计公司18-20  年EPS  为0.13/0.17/0.25  元，维持“增持”评级。
        混改成效显著，4G  用户已达2.14  亿户
        10  月20  日，据央视网报道，联通与互联网企业一同首创了“电信运营商+互联网”的融合新模式，为公司发展注入活力。中国联通首席创新官黄文良介绍，中国联通和腾讯、阿里等合作伙伴联合推出的腾讯王卡、阿里宝卡效果很好，通过互联网渠道发展用户，营销费用下降了90%以上。从前三季度公司移动用户发展情况来看，运营商和互联网企业的合作成效显著。今年前三季度，公司移动主营业务收入达到1,254.24  亿元，同比增长7.2%。移动出账用户净增2,566  万户，达3.10  亿户；其中4G  用户净增3,897  万户，达2.14  亿户。移动出账用户ARPU  为46.8  元，比去年同期有所下降。
        公司推进激励机制改革，财务状况改善
        根据公司三季报，2018  年首三季度，公司积极推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才，人工成本同比上升14.4%。而由于带息债务大幅减少，期内财务费用比去年同期下降97.0%。我们认为，公司激励机制改革有望提高公司发展内在动力，同时财务状况趋于稳健，有望支持公司继续巩固发展传统业务，同时大力发展创新业务。
        漫游费取消，公司以薄利多销促进多赢，全年净利润预增
        从7  月1  日起，手机国内流量“漫游”费取消。公司通过深化流量经营，优化产品资费并积极推广大流量套餐，促进用户平滑过渡，以薄利多销促进多赢，减缓了取消手机国内流量“漫游”费对第三季度移动主营业务收入下降的压力。同时，公司在三季报中对四季度经营情况做出预测，今年第四季度，市场竞争可能周期性加剧，公司改革红利有望加速释放，同时公司有望加大创新业务及创新人才建设的投入，培育新的业绩增长点。
        公司预计2018  年全年归属于母公司的净利润较上年同期可能明显增长。
        公司深化混改，维持“增持”评级
        我们看好公司未来继续发挥战投优势，发展创新业务。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为37.78/52.19/74.65  亿元，维持目标价6.52-6.91元不变，维持“增持”评级。
        风险提示：提速降费推行力度超预期；新业务发展不及预期；资本支出高于预期。