光大证券-欧菲科技-002456-2018年3季报点评：光学业务升级持续拉动公司盈利能力-181023

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        事件：
        公司公布2018  年三季报，  2018  年1-9  月公司实现营业收入311.5  亿元，同比增长27.35%；归属于母公司的净利润13.76  亿元，同比增长34.69%；扣除非经常性损益的净利润为12.36  亿元，同比增长56.38%。
        2018  年第三季度公司实现营业收入128.9  亿元，同比增长38.07%；归属于母公司的净利润6.33  亿元，同比增长57.47%；扣除非经常性损益的净利润为5.51  亿元，同比增长45.83%。
        公司于2018  年9  月26  日召开的第四届董事会第十二次（临时）会议审议通过了《关于回购公司股份的预案》，回购价格不超过18  元/股，回购金额区间为5,000  万元至20  亿元人民币。
        公司预计2018  年全年归母净利润为18  亿元至20.5  亿元，预计同比增长120%-150%。
        点评：
        公司牢牢把握消费电子发展新趋势带来的结构性机会，公司重点布局的高端单摄、双摄和三摄模组、3Dsensing、屏下指纹指标模组、等新业务增长迅速，尤其是光学业务板块，成为业绩增长的主要驱动力。同时受益于国际大客户相关业务盈利能力提升，新项目顺利导入带动公司利润水平持续改善。我们持续看好公司受益于新产品新技术的放量增长，以及持续投入光学赛道升级和未来对智能汽车行业的战略布局。
        ◆牢牢把握光学创新方向，双摄、三摄占比提升成为公司成长主动力：
        光学创新是目前智能手机技术升级的重要趋势，也是目前手机升级放缓的环境中，较为亮眼的高确定性升级板块。公司牢牢把握单摄向双摄/三摄、2D影像向3D  影像等行业趋势，持续创新，全球市场占有率稳步提高，双摄模组出货量占比迅速提升，在客户中高端热销机型的供货份额持续提高。
        公司在巩固高端单摄业务的基础上，大力开拓双摄/三摄业务，利用已有的平台优势，迅速提升市场份额。今年将为公司双摄业务的收获年，量价齐升逻辑清晰，目前手机创新力度强，双摄在照相品质方面优势突出，高端手机市场双摄市占率将逐步提升。2018  年双摄产品已出现在1500  元级别手机上获得了应用。公司相关业务将直接受益，产品供应华为、OPPO、VIVO  等主流手机厂商。在华为最新发布的旗舰机型Mate  20  系列中，公司提供三摄模组和3D  sensing  结构光模组，显示公司产品创新能力获得大客户的认可。在未来三摄、3D  sensing  等光学战场上，公司的卡位布局将带来更广阔的发展空间。
        从量的方面来看，公司在国产高端手机市场完成了突破，半年报指引预计今年全年双摄模组出货量有望突破一亿。从价格方面来看，公司受益于产品规格的升级，摄像头不断向更高像素、更多功能升级，公司高端产品占比将持续提升，公司盈利能力将更加强劲。
        ◆触控业务分享OLED  红利，积极积累屏下指纹技术：
        主流手机厂商的高端机型基本进入了柔性的AMOLED  时代，由于on-cell  技术尚不成熟、生产难度大、良率低、成本高，外挂薄膜式触控面板有望成为AMOLED  手机的主流配置。公司已经做好3D  玻璃、薄膜触控等各项技术储备工作，并已经同OLED  生产商进行积极沟通和合作，国际大客户的触控业务良率稳步提升，份额加大，盈利能力不断提高。
        IHS  Markit  的预计  2018  年搭载屏下指纹技术的手机出货量有望达到千万台，2019  年至少将达  1  亿台，2020  年有望进一步翻倍，以单价10美元计算，2020  年市场空间将为20  亿美元左右。公司持续布局高端光学、超声波式屏下指纹模组，与上游芯片设计厂商深入合作，快速抢占市场，抵消传统模组出货量下降的影响。
        ◆车载业务始终为公司战略方向，新产品未来逐步放量：
        公司智能汽车业务以车载摄像头、360  度环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货，产业布局收益逐步展现。目前电子产品产值占整车价值比重持续提升，汽车智能化和汽车电子化的趋势十分明显，公司将智能汽车业务作为战略业务加以布局，持续加大该领域的资金、人才等资源投入，按照从硬件到软件，从产品制造到内容服务的路径逐步布局智能汽车领域，努力打造成为消费电子之后的第二个增长极。
        ◆投资建议
        公司卡位持续受益手机产业光学创新升级，双摄/三摄等高端产品占比持续提升带动强劲收入与盈利增长。综合布局消费电子和汽车电子行业，加大自动化生产投入，盈利能力持续提升。受消费电子小年，下游需求下滑影响，我们下调公司2018  年净利润预测至20.96  亿元，对应PE18  倍。看好2019-2020  公司受益于新产品切入大客户和5G  换机潮对行业景气度的提升，上调2019/2020  年净利润预测为29.82/38.97  亿元，对应PE  为12/10倍，因受资本市场波动剧烈影响，电子行业公司估值整体下滑，调整公司6个月目标价为20.10  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        消费电子需求放缓、新业务放量不及预期。