中银国际-精锻科技-300258-业绩符合预期，订单充裕增长可期-181023

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        公司发布2018年三季报，前三季度共实现营业收入  9.5  亿元，同比增长19.0%；归属于上市公司股东的净利润2.3  亿元，同比增长25.7%；每股收益0.57  元。其中第三季度实现营业收入3.1  亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东的净利润0.7  亿元，同比增长22.9%。业绩快速增长，符合我们预期。传统汽车行业销量下行，但公司后续两年订单充裕，且受益于大众强势产品周期，有望持续快速增长。新能源汽车销量高速增长，公司大力拓展新能源电机轴等相关业务，有望支撑公司长期增长。我们维持公司盈利预测，预计2018-2020  年每股收益分别为0.75  元、0.93  元和1.17  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        毛利率下滑但净利润率提升，业绩稳步增长。前三季度公司营业收入增长19.0%，其中差速器齿轮增速平稳，结合齿和轴类等产品增速较快。受原材料、人工成本、年降等因素影响，毛利率较去年同期下降2.2  个百分点。但公司费用控制得力，销售与管理费用率同比分别下降0.7  和0.1  个百分点，受益人民币汇率贬值带来汇兑收益，财务费用率同比下降0.8  个百分点。前三季度净利润同比增长25.7%，净利润率同比提升1.3个百分点。其中Q3  实现收入3.1  亿元，同比增长11.5%；归母净利润0.7亿元，同比增长22.9%，受行业销量下滑影响Q3  收入增速有所放缓，但销售和财务费用降低，净利润仍实现快速增长。
        订单充裕无惧行业下行，受益大众强势产品周期。公司是国内差速器齿轮龙头企业，根据现有客户订单项目预测，公司后续两年在手和潜在项目订单增长可达20%。公司上半年订单完成达到80%以上，抵御行业下行的抗风险能力较强，业绩有望持续增长。受益国内自动变速箱渗透率持续提升，公司DCT  配套产品销售额同比高速增长。2018  年-2020  年，大众将密集投放37  款全新/换代车型，是国内乘用车领域最强产品周期。公司配套大众DCT  变速箱齿轮份额大幅提升，DQ200  结合齿份额由30  万的20%提高到140  万的80%，此外天津工厂计划2019Q2  开始试生产。公司深度绑定大众，结合齿业务爆发，有望持续收益大众强势产品周期。
        新能源业务布局进展顺利，支撑公司长期增长。2018Q3  以来传统汽车销量下滑，但新能源汽车销量1-9  月同比增长81.1%。公司大力拓展新能源汽车相关业务，新能源汽车传动系统小总成已批量配套，新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目进展顺利，基础设施建设预计11  月底完成交付，部分设备将在今年四季度开始安装调试。新能源汽车相关业务有望成为公司未来新的增长点，支撑公司长期发展。
        评级面临的主要风险
        1）中美贸易摩擦升级；2）行业销量大幅下滑；3）产能释放不及预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.75  元、0.93  元和1.17  元，公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固，维持买入评级。