国信证券-林洋能源-601222-被低估的民营新能源运营商-181024

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        531政策冲击后提升运营企业盈利空间
        光伏  531  政策出台后，整个组件及  BOS  的价格均出现了大幅下降，普遍降幅在  20%以上。虽然对光伏制造端企业形成了较大冲击，但对下游  EPC  及运营环节而言，成本下降的速度远快于价格下降，因此盈利能力不降反升。公司作为国内民营运营商的领军企业，有望享受光伏运营的行业红利。
        光伏  EPC  新增业务，将为公司提供增长动力
        由于公司在电站开发运营领域积累的深厚经验及储备的资源，公司除了未来持续做自持电站运营业务，还将在  18  年开始开展光伏电站  EPC  业务。目前公司储备项目  1.2GW，随着项目不断推进，EPC  业务有望为公司带来新的增长动力。
        电表业务有望在  19  年出现恢复性增长
        按照  8  年运行周期计算，两网电表更新换代需求将逐步释放，但目前国家新技术标准导入预计  2019  的第一季度完成，第二季度各厂家反馈，明年下半年开始正式的采用。我们判断在  2019  年下半年替换周期将逐步开启，而公司作为电表行业的龙头企业，将受益  19  年开始的新一轮景气周期。
        风险提示
        国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期，EPC  项目不能及时落地。
        公司合理估值在  5.48-6.30  元/股，给予“买入”评级
        考虑到林洋能源是光伏运营商+EPC  优势企业，且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理估值为  5.48-6.30  元/股，给予“买入”的评级。