太平洋证券-航空航天与国防行业周报：军民融合立法有望加速落地，军工细分领域获批并购重组“豁免快速通道”-181021

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        报告摘要
        行情回顾：
        上周（10  月15  日-10  月19  日）沪深300  指数下降1.13%，Wind航空航天与国防指数下跌4.39%，落后沪深300  指数3.26  个百分点。
        本周要闻：
        国产大型水陆两栖飞机AG600  水上首飞成功
        10  月20  日，由我国自行设计研制的大型水陆两栖飞机“鲲龙”AG600，在湖北荆门成功进行水上首飞，AG600  是我国首次研制的大型特种用途民用飞机。该飞机具有载重量大、航程远、续航时间长的特点，既能在陆地上起降，又能在水面上起降，可应用于森林防火、航海救护等多种场景，是国家应急救援体系建设急需的重大航空装备。据统计，AG600  全机共有5  万多个结构及系统零部件、近120  万个标准件，98%的结构及系统零件由国内供应商提供；全机机载成品90%为国产产品，均符合民用航空器适航管理条例的要求。
        我们认为，AG600  作为国产大飞机“三剑客”中最后实现首飞的型号，将进一步完善国内大飞机研发与制造产业链。与商飞C919的模式相同，AG600  飞机按照“主承制商-供应商”的“大协作”模式进行研制，航空工业通飞作为责任主体，航空工业特飞所作为总设计师单位，通飞华南飞机工业有限公司作为飞机主承制单位，国内西飞、陕飞、哈飞等航空主机厂作为零部件供应商，充分调动航空工业集团乃至全国资源参与型号研制，打造民机产业“生命共同体”。此外，不同于C919  与运-20  飞机，AG600  在机身结构、发动机与航电等关键系统上均实现国产化，显示了航空工业集团在关键技术研发方面的日趋成熟。从市场需求来看，相比于大型运输机与客机市场，尽管水上飞机的市场容量明显偏小，但AG600  仍有望凭借技术与价格优势，在这一细分领域占据一定份额。据了解，AG600已取得17  架国内订单，并将逐步取代现役的水轰-5，成为国内水上特种飞机的主力型号，未来则有望打开东南亚等地区岛屿国家的国际市场。我们预计，随着AG600  适航审定与试飞工作的进一步进行，航空工业集团相关主机厂、发动机与航电单位将持续受益于AG600的量产。
        中央军民融合发展委员会第二次会议召开，加快推动军民融合深度发展
        10  月15  日，十九届中央军民融合发展委员会第二次会议在北京召开，会议审议通过《关于加强军民融合发展法治建设的意见》，会议强调，强化责任担当，狠抓贯彻落实，提高法治化水平，深化体制改革，推动科技协同创新，加快推动军民融合深度发展。
        我们相信，军民融合进入落实阶段，政策立法有望加速落地。
        军民融合自发展上升为国家战略后，各体系建设全面开展，推进势头良好，本次会议审议通过的《关于加强军民融合发展法治建设的意见》即是进一步说明。军民融合政策相关法律法规的逐渐落地有助于军民融合从战略层面向实施层面进一步过渡，有助于破除民参军进入门槛，降低制度性成本，有效维护民参军、军转民企业合法权益，提高军民融合政策可执行程度。军民融合政策将为拥有独立核心技术优势的民参军企业提供政策扶持和武器装备采购增长带来的红利，随着军民融合支持政策的进一步落地，民参军企业将面临更多的市场机会。
        我国“一箭双星"成功发射两颗北斗卫星
        2018  年10  月15  日12  时23  分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭（及远征一号上面级），以“一箭双星”方式成功发射第三十九、四十颗北斗导航卫星。这是继2017  年11  月这两颗卫星属于中圆地球轨道卫星，是我国北斗三号系统第十五、十六颗组网卫星。卫星经过3  个多小时的飞行后顺利进入预定轨道，后续将进行测试与试验评估，并与此前发射的十四颗北斗三号导航卫星进行组网，适时提供服务。
        据我们统计，自今年7  月开始，北斗三号进入高密度组网发射任务期，以每月一次两星的速度加速实施组网，4  个月间成功将8颗北斗三号导航卫星送入预定轨道。根据计划，后续还将发射两颗中圆地球轨道卫星和一颗地球同步轨道卫星，于年底前建成基本系统，为“一带一路”沿线国家提供服务。北斗卫星导航系统关键部件已实现全国产化。据了解，国产芯片已在北斗系统上实现规模化应用，工艺由0.35  微米提升到28  纳米，最低单片价格仅6  元人民币，总体性能达到甚至优于国际同类产品；高精度OEM  板和接收机天线已分别占国内市场份额30%和90%。在美国对中国芯片产业进行限制的大背景下，国产宇航级芯片展现出坚持自主研发的产品优势。
        随着国内政策对芯片行业的诸多倾斜，相关宇航级芯片产业有望享受利好。随着北斗三号的逐渐成熟，国产卫星导航与数据服务有望进一步提升市场份额，带动终端设备、数据运营等卫星导航全产业链的发展。
        ARJ21  再获新订单，将建首支纯国产喷气客机机队
        10  月15  日，中国商飞公司与内蒙古首家支线航空公司天骄航空在北京签署ARJ21  飞机购机协议。根据协议，中国商飞计划今年底向天骄航空交付首批ARJ21  飞机，2019  年初实现首航，形成首支完全由国产喷气式客机组成的机队。这标志着我国商用飞机市场化、产业化发展又迈上一个新台阶。
        我们预计，随着国内民航事业的完善与成熟，ARJ21  有望进一步扩大在国内支线航空的市场份额。ARJ21  于2012  年首飞成功，2016年由成都航空投入商业运营，两年来累计安全飞行6000  余小时，载客人数逾16  万人次，体现出国产支线喷气客机出色的安全性与可靠性。此次天骄航空成为ARJ21  的第二家国内运营航空公司，预计将带动更多支线运营商采购国产飞机，进而拉动ARJ21  的订单增长。
        据了解，商飞ARJ21  的产能最高为20  架/年，短期内可满足国内客户的交付需求；订单的增长也有望刺激商飞进一步提高产能，提振上游零部件供应商的业绩表现。
        策略观点：
        军工细分领域获证监会并购重组“豁免/快速通道”，民参军企业受益。19  日，证监会新增并购重组审核  “豁免/快速通道”产业类型，包括航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、新一代信息技术、新材料等，涉及军工相关细分领域。同时证监会对上市公司并购重组推出政策，鼓励市场化并购，提高审核效率，并对IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易间隔时间从3  年缩短为6  个月。未来军工企业相关并购重组将获政策支持，民参军企业受益。
        一方面，从今年开始军工行业受军改影响减小，订单逐步恢复，体现在上市公司的业绩出现拐点，半年报数据验证了军工板块整体业绩的恢复趋势，全年业绩估计将进一步提升；另一方面，随着改革推进，科研院所改制、军品定价体制改革等改革推进速度有望加快，对军工上市公司优质资产注入，以及打开利润率限制和企业活力预期也不断加强；加之，军工行业受贸易战影响相对较小，在中美贸易战的背景下有一定的避险作用。
        根据我们的统计，上半年航空板块（扣除沈飞影响）营收同比增长34.30%，归母净利润增长24.14%；电子信息板块营收同比增长31.69%，归母净利润同比增长38.22%；军工材料板块营收同比增长19.56%，归母净利润同比增长24.36%，增长趋势明显。我们估计随着订单陆续完成交付，三、四季度业绩会一步步加强市场对军工板块业绩复苏的认知。
        估值方面，我们精选军工龙头个股形成的“军工关键股指数”目前市盈率(TTM)52.5  倍，远低于2010  年以来均值84  倍，以及五年均值170  倍。个股估值方面，对应2018  年业绩市盈率分别为：主机厂中直股份（39.5  倍）、中航飞机（69  倍）、中航沈飞（56  倍）、内蒙一机（29  倍）；配套企业中航光电（31  倍）、中航机电（30  倍）、中航电子（37  倍）；国防信息化板块海格通信（36  倍）。核心公司估值具吸引力，军工板块处于极佳配置时期。
        投资策略：我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股，关注业绩和估值双提升的标的。主战装备列装预期增强，关注主机厂及核心配套公司：中航飞机（000768）、中航沈飞（600760）、中直股份（600038）、航发动力（600893）、内蒙一机（600967）、中航光电（002179）、中航机电（002013）、中航电子（600372）；军品订单复苏，产业链上游国防信息化和高端材料企业最先受益，关注个股：菲利华（300395）、海格通信（002465）、合众思壮（002383）、航锦科技（000818）、泰豪科技（600590）、光威复材（300699）。
        风险提示：
        军队订单释放不达预期，军民融合推进速度低于预期。