安信证券-烽火通信-600498-三季报业绩符合预期，5G时代“光通信专家”成长可期-181024

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        ■事件：10  月19  日，烽火通信发布2018  年第三季度报告。2018  前三季度，公司实现营业收入173.71  亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润6.31  亿元，同比增长5.75%；实现扣非归母净利润6.09  亿元，同比增长6.16%。业绩符合预期。
        ■收入稳增长，业绩整体符合预期：2018  年前三季度，公司实现营业收入173.71  亿元，同比增长15.53%，较上年同期下降10pct；Q3  单季度实现营业收入61.78  亿元，同比增长16.24%，较上年同期下降8pct。2018  前三季度毛利率为23.25%，较上年同期下降0.24pct。公司自2015年以来，营收增速和毛利率均呈现下滑趋势，主要是受通信网络建设周期和运营商投资需求放缓的影响，因此符合预期。费用方面，前三季度期间费用率为9.63%，较上年同期下降10.12pct，其中管理费用率仅为1.44%，较上年同期下降10.05pct。管理费用大幅降低，说明公司在行业淡季进行了良好的费控管理，保证了业绩稳增长。
        ■5G  商用推动光设备市场规模提升，公司业绩增长可期：  5G  商用渐行渐近，传输网建设将成为光设备市场的主要增长力。公司在国内光设备市场仅次于华为和中兴，同时积极布局芯片研发，10G  PON  设备规模采用自研芯片，并成功开发原型机。公司在光设备领域兼具市场份额和竞争实力，5G  时代成长可期。
        ■ICT  转型稳步推进，云计算和网络安全业务齐飞：公司于2015  年加速ICT  转型步伐，数据网络业务占比超过10%，同时提出云网一体化战略，聚焦云计算和网络安全业务。云计算方面，拥有国内领先的基于OpenStack  的省级政务云；网络安全方面，全资子公司烽火星空为国内网络安全领域领先企业；ICT  市场发展空间巨大,未来将保持高增长和高盈利。
        ■盈利预测和投资建议：我们预计公司2018  年~2020  年的营业收入分别为242.15  亿元（+15%）、288.15  亿元（+19%）、348.67  亿元（+21%），归属上市公司股东的净利润分别为9.56  亿元（+16%）、11.54  亿元（+21%）、14.03  亿元（+22%），对应EPS  分别为0.86  元、1.04  元、1.26元，对应PE  分别为33  倍、27  倍、22  倍。维持6  个月目标价32.68  元，维持“增持-A”投资评级。
        ■风险提示：5G  商用进程不及预期；网络信息安全发展不及预期；市场竞争加剧