中银国际-恩捷股份-002812-三季报盈利平稳增长，湿法隔膜业绩持续释放-181024

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        公司发布2018  年三季报以及数据说明，前三季度实现盈利3.23  亿元，同比增长9.74%，其中上海恩捷盈利4.03  亿元（归属母公司2.64  亿元）；预告全年盈利4.50-5.28  亿元，其中上海恩捷盈利5.70-6.10  亿元；维持增持评级。
        支撑评级的要点
        三季报业绩同比增长9.74%，预告全年盈利4.50-5.28  亿元：公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入16.22  亿元，同比增长2.76%；实现盈利3.23  亿元，同比增长9.74%；实现扣非盈利1.57  亿元，同比增长72.30%。
        公司此前预告前三季度盈利区间4.29-4.80  亿元，三季报业绩低于该区间，预计主要与会计政策的应用调整有关。公司预告全年盈利4.50-5.28  亿元，其中上海恩捷全年盈利5.70-6.10  亿元。
        收购上海恩捷完成过户，预计业绩承诺完成无忧：公司收购上海恩捷90.08%的股权在2018  年7  月已完成过户，向Paul  Xiaoming  Lee  等21  名交易对方发行新增2.01  亿股股份在2018  年8  月上市；上海恩捷业绩承诺为2018-2020  年净利润分别不低于  5.55、7.63、8.52  亿元。根据三季报数据说明，前三季度公司传统业务贡献净利润0.58  亿元，上海恩捷盈利4.03  亿元（归属母公司2.64  亿元），已完成2018  年承诺业绩的73%；根据全年业绩预告，上海恩捷全年盈利区间5.70-6.10  亿元，显示出2018  年业绩承诺完成无忧。
        产能加速释放，竞争优势增强：上海恩捷已建成6  条3.2  亿平湿法隔膜产能，珠海恩捷12  条10  亿平产能预计2018  年底建成。公司公告无锡新材料产业基地项目，规划建设  16  条全自动进口制膜生产线、40  条涂布生产线及  5  条铝塑膜进口生产线，将进一步增强公司湿法隔膜竞争优势。
        评级面临的主要风险
        新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
        估值
        结合会计政策与湿法隔膜价格下滑等因素，我们将公司2018-2020  年预测每股收益调整至1.03/1.64/1.88  元（原预测数据为1.39/1.89/2.14  元），对应市盈率35.6/22.4/19.6  倍，维持增持评级。