国金证券-三垒股份-002621-三垒股份18Q1~Q3收入同增23％，收购美吉姆工作正在进行中-181025

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        业绩简评
        三垒股份2018  年Q1-Q3  实现营收1.59  亿元，+23.3  %YOY，归母净利润1339  万元，  -49.4%YOY，主要原因在于，报告期内，公司受本期计提股份支付费用影响，支付限制性股权激励计划对应股份支付费用  1689  万元，剔除该因素的影响，2018Q1-Q3  归母净利润3028  万元,  +  14.5%YOY。净利润增速低于营收增速还受到本期上市公司因并购重组增加了项目人员工资、差旅及中介机构费用。公司预计2018  年全年实现归母净利润1285-2203  万元，同比变动幅度为-30%至20%。
        经营分析
        三垒股份拟收购早教龙头美吉姆，目前收购工作正在进行中。2018  年6  月6  日，三垒股份为此次交易设立一家控股子公司（收购方）作为收购实施主体，三垒股份认缴70%的注册资本，第三方投资者认缴剩余30%的注册资本，拟以支付现金方式购买美吉姆  100%股权，交易作价33  亿元。本次交易对方为美吉姆的5  位自然人股东。此次重大资产范围不包含美吉姆对外剥离的直营中心股权。美吉姆2018/2019/2020  年业绩承诺分别不低于1.80/2.38/2.90  亿元，同比增速分别为111.5%、32.2%和21.8%。根据公司10  月公告显示目前收购工作正在进行中。
        美吉姆是成立于1983  年，2010  年引入中国，遍布全球  30  个国家和地区，是极具国际竞争力的早期教育品牌。竞争力在于——①有先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化，其创始团队拥有多年的教育企业销售和管理经验。②拥有完整的加盟设计体系，成熟的商业模式和精细化服务标准，加盟模式标准化，可复制和可扩张性强。
        投资建议：公司拟以现金收购美吉姆，通过概率较大，若假设美吉姆2018年并表，并考虑潜在财务费用支出影响，我们预计2018-2020  年公司备考归母净利润为1.53/1.69/1.78  亿元，备考PE  分别为32/29/28  倍。维持买入评级，目标价19  元。
        风险提示：快速扩张过程中公司的管理难度加大，经营风险提高；公司原制造业业绩存在下滑风险；收购交易尚未完成仍存不确定性等风险。