天风证券-众安在线-6060.HK-净利润同比高增+54%，首次实现承保盈利！-210827

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整体业绩：归母净利润同比+54%至7.6亿；保险业务净利润同比+65%。

2021年上半年，公司营业收入97.5亿，同比+13.6%；归母净利润7.6亿，同比+54.2%。

其中，保险业务净利润10.3亿，同比+65.4%，科技业务亏损1.4亿（去年同期亏损1.1亿）、银行业务亏损2.1亿（去年同期亏损1.1亿）。

保险业务：保费收入同比+45%，综合成本率同比-4.1pct，首次实现承保端盈利！保费同比+45.4%至98亿，整体综合成本率-4.1pct.至99.4%，首次实现承保盈利，主要源于综合赔付率-7.2pct至49.4%，以及互联网运营模式下后台费用被不断摊薄，运营费用率-9.5pct至16.8%。

此外，自营平台运营成效进一步凸显，2021H1自有渠道保费同比+48%至15.5亿，占比较2020全年提升3pct至16%。

1）健康生态：总保费同比+28.7%至39亿，环比去年H2（+4.8%）环比显著加速。

保费增长一方面源于付费客户数持续提升，H1同比+10%至914万人；另一方面，生态人均保费同比+17%至430元。

我们判断，今年6月以来，在线教育等线上投放受政策影响减少（此前在线教育是投放最大品类之一），有望利好公司健康险线上获客；健康险赔付率同比-8.0pct.至37.1%，体现公司暖哇科技减损控赔的效果，考虑目前生态用户平均年龄仅35岁，保持稳定，预计出险率有望继续维持低位。

渠道费用率同比-0.5pct.至27.9%，预计源于线上获客成本受益于竞品投放的限制。

H1健康生态活跃用户1448万人，我们看好公司"医+药+险"战略的长期发展，目前600+万用户保单中含互医权益，渗透率高达42%；重疾绿通覆盖900+医院、100+城市；医疗垫付覆盖2000+医院；直付药房1400+家，覆盖300+城市。

2）数字生活生态：总保费同比+52%至33亿。

其中退运险同比-6.8%至14.7亿，但创新型险种高增长+138%，其中家庭财产险同比+472%至2.6亿（主要包括同比增长超60倍的宠物险）。

我们看好公司宠物险发展：国内宠物险市场约3000亿，未来3年CAGR预计超过20%，且渗透率（1%）对比部分发达国家（40%）处于极低水平。

公司除宠物鼻纹识别技术优势外，还通过联通线下宠物医院（8000家）O2O的方式附赠健康管理服务。

H1业务渠道费率同比5.3pct至35.4%，主要源于渠道费率较高的航旅业务恢复增长所致；赔付率-0.6pct至62.1%。

3）消费金融生态：总保费同比+192%至22亿。

虽然规模增长较快，但公司仍然重视业务质量，通过提升分出保费摊薄风险，分出保费比例从去年全年7.9%提升至H1的21.8%；此外，在贷余额较年初仅增长+16%至187亿，低于保费增速。

赔付率继续同比下行30.9pct.至38.9%，渠道费用率+6.8pct.至16.2%，主要源于获客成本增加所致（预计更聚焦头部平台）。

4）汽车生态：总保费同比-17.4%至4亿，源于综改后车均保费下滑影响。

赔付率同比+21.3pct.至71.5%，渠道费用率-11.6pct.至13.8%，与行业趋势保持一致。

3、投资端：总投资收益率3.8%，同比持平；净投资收益率1.3%，同比-0.7pct，下滑预计源于基金分红下滑较多所致，6月末总投资资产同比+53%至359亿。

4、科技输出：科技输出收入同比+122%至2.7亿元，相较于去年全年（+35%）显著加速。

其中，持续性收入占比48%，保险产业链客户历史续签率>70%。

H1服务保险客户44家，较去年同期新增16家，国内市场客户包括太保、太平、友邦等；海外市场方面，在Graphene的基础上与友邦在营销模块X-Man上继续达成合作，并在东南亚上线第一个跨国轻量级SaaS产品Nano，预计后续收入将持续增长。

5、虚拟银行/寿险：目前ZABank的用户数已超过40万人，在香港地区的渗透率超5%，驱动存款余额同比增长2倍至76亿港元、贷款余额同比增长20倍至13亿港元。

虽然规模增长较快，但目前仍处于投入期，H1银行业务亏损2亿。

投资建议：半年报利润增速和COR超预期，且健康险赔付率下降、自有平台续深度用户运营成效继续显现。

我们看好后续公司通过健康生态布局，提升用户粘性，长期摊薄获客成本、降低费用率。

此外，科技输出和海外业务长期亦有望带来盈利增量。

我们上调公司2021-2023年归母净利润至9.7亿/13.1亿/15.9亿（前值4.9亿/6.3亿/8.4亿），维持“买入”评级。

风险提示：自有平台用户数量增长不及预期；费用投入加大导致利润表现不及预期。