中银国际-拓普集团-601689-业绩稳步增长，产品及产能扩张利好长期发展-181025

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        公司发布2018  年三季报，前三季度共实现营业收入  44.6  亿元，同比增长25.9%；归属于上市公司股东的净利润6.2  亿元，同比增长12.0%；每股收益0.85  元。其中第三季度实现营业收入13.8  亿元，同比增长14.7%；归属于上市公司股东的净利润1.8  亿元，同比增长9.9%。行业景气度下行，业绩略低于我们预期。汽车行业销量下行，但公司客户优质，有较强抵御风险能力。此外公司在产品线和产能等领域持续扩展，利好长期发展，业绩有望持续增长。我们维持公司盈利预测，预计2018-2020  年每股收益分别为1.23元、1.52  元和1.89  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        毛利率略有下滑，业绩稳步增长。吉利、上汽等销量增长带来配套产品增长，加上福多纳并表，推动公司前三季度收入增长25.9%。受原材料、人工成本、产品降价、福多纳并表等因素影响，毛利率较去年同期下降1.3  个百分点。销售费用率同比下降0.5  个百分点；研发投入大幅增加31.6%，管理费用率增加0.2  个百分点。受益人民币汇率贬值带来汇兑收益，财务费用率同比下降0.3  个百分点。前三季度净利润同比增长12.0%，净利润率同比下降1.7  个百分点。其中Q3  实现收入13.8  亿元，同比增长14.7%；归母净利润1.8  亿元，同比增长9.9%，受行业销量下滑影响Q3收入增速放缓，管理费用增长34.7%，毛利率、净利率同比持平，净利润增速放缓。
        产品线快速拓展。公司是国内减震器龙头企业，近年来通过自研、收购等手段不断扩充产品线。底盘领域，公司于2017  年底完成对福多纳底盘业务的并购，并投资拓展轻量化产品，包括控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。汽车电子方面，电子真空泵产品收入快速增长，此外公司布局智能刹车、智能转向等系统，单车价值量高，并有望于2019  年前后量产。产品线快速拓展，发展前景可期。
        产能持续扩张。目前公司已在宁波等多地建立制造基地，杭州湾项目与武汉项目基本完工，处于试生产阶段。此外湘潭、西安等项目有序推进。产能的持续扩张为公司未来增长奠定坚实基础。
        评级面临的主要风险
        1）行业销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.23  元、1.52  元和1.89  元，公司在轻量化、底盘等领域多点布局前景光明，维持买入评级。