浙商证券-片仔癀-600436-三季报点评报告：控货导致增速放缓，长期增长趋势不改-181023

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        报告导读
        公司发布2018  年三季度报告  。
        投资要点
        控货导致收入增速放缓，三项费用控制良好。
        报告期内公司实现营业收入35.86  亿元，同增30.65%，归属母公司净利润9.2  亿元，同增36.35%，扣非后归母净利润9.1  亿元，同增39.50%，实现EPS1.52元，同增35.71%。分季度来看，Q3  公司实现营业收入11.82  亿元，同增19.17%，归母净利润3.02  亿元，同增25.22%，扣非后归母净利润3  亿元，同增29.34%。其中Q3  片仔癀系列的销售增长约在6%左右，主要原因为公司控货所致，根据我们的草根调研显示，目前终端销售情况良好，渠道库存水平处于低位，经销商惜售情况有所加强，随着四季度旺季的到来，目前紧张的供求关系仍将加剧。Q3  净利润增速大于营业收入增速的主要原因为公司三项费用控制良好，比去年同期下降13.83%，。
        品牌建设成效显著，终端渠道不断拓展
        公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销，由于公司产品价格较高，针对客户群体比较集中，之前一直处于供不应求的局面，因此并没有进行多少品牌宣传；并且公司产品之前受产能限制，全国仅局限于广东，福建，北京，上海等部分地区进行销售，市面上长期存在‘只闻其名，不见其药‘的情况，公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量，不断提高产品的覆盖区域，进行潜在消费者的转化，效果明显。
        中药材价格持续上涨，主导产品将继续提价
        报告期内片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨，根据康美中药网统计显示，目前天然牛黄已经从去年年底的约21  万元/千克上涨至约31  万元/千克，公司所采购的牛黄等级更高，价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨，贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨，公司提前布局，适时采购，积极做好重要原材料的战略储备。预计未来由于产品成本的持续上涨，片仔癀将继续提价。
        盈利预测及估值
        我们认为公司竞争优势明显，终端渠道不断扩张，产品逐渐稳步放量，且公司已经进入新一轮的提价周期，上调公司2018-2020  年营业收入分别至47.61  亿元,59.45  亿元及74.04  亿元，同比增长分别为28.19%，24.87%及24.55%；归属母公司净利润分别为11.12  亿元，15.22  亿元及20.71  亿元，同比增长分别为37.73%，36.94%及36.03%；对应EPS  分别为1.84  元,2.52  元及3.43  元，对应当前PE  分别为45  倍、33  倍及24  倍，给予“买入”评级。
        风险提示
        产品提价不及预期