华泰证券-申通快递-002468-资本投入加大，业绩复苏可期-181025

《华泰证券-申通快递-002468-资本投入加大，业绩复苏可期-181025（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-申通快递-002468-资本投入加大，业绩复苏可期-181025（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        丰巢股权出售和转运中心收购带动业绩上升，维持“增持”评级
        公司前三季度营收同比增长29.6%至111.0  亿元，归母净利润同比增长42.9%至16.1  亿元，扣非归母净利润同比增长17.8%至12.6  亿元，超过预期。因出售丰巢股权致投资收益增长等原因，公司归母净利润增幅高于扣非归母净利润增幅。三季度营收和归母净利润同比增长48.6%和95.1%，或因业务量增长及收购转运中心所致。我们认为，公司市占率已止跌回升，收购转运中心提高运能运力，带动全年业绩增速提升，调整2018/19/20  年EPS  至1.36/1.46/1.86  元（前值1.18/1.40/1.63  元），维持“增持”评级。
        单季市占率止跌回升，内部发力或将延续复苏势头
        前三季度公司业务量完成33.8  亿件，同比增长26.6%，略低于国家邮政局公布的全国快递业务量增幅26.8%的水平；市占率9.73%，同比下降0.01个百分点，份额及增速均低于A  股上市通达系公司。但从单季来看，公司市占率止跌回升明显，已从一季度的8.87%逐季提高至三季度的10.53%。我们认为，公司通过理顺内部管理结构、加强薄弱区域效率考核、增加加盟商补贴等措施，复苏势头强劲，预计市场份额仍将保持增长态势。
        龙头份额扩大，申通或受益于竞争格局变化
        国家邮政局数据显示，前三季度行业平均快件单价同比下降1.5%，月度单价已连续5  个月同比下降，价格战持续。但前三季度A  股上市快递企业市占率同比提高2.4  个百分点，说明中小快递企业生存空间不断被行业龙头侵蚀，整体竞争环境有利于第一梯队企业。作为行业龙头之一，公司或将受益于行业格局的变化，进一步提升其市场份额。
        提高自营比例，运能运力有望明显提升
        前三季度公司加大资本投入，用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流约20  亿元，同比增长162.34%，增幅高于圆通。今年以来公司已收购十余个重点城市原加盟转运中心，收购总额约13.7  亿元；截至今年6  月，公司转运中心自营率达73.5%，全年有望进一步提高。同时，截至今年6  月，公司运输设备资产增加额同比上升82.0%，干线运输车辆自营率较17  年底提高11.5  个百分点至57.9%。自营比例提高或将改善服务质量和效率，提升公司中长期整体运能运力，有利于业绩复苏。
        市占率止跌回升明显，加大资本投入提升运能运力，维持“增持”评级
        受益于内部改革和外部竞争格局变化，公司单季市占率止跌回升，且逐渐增加资本投入以提升运能和效率，全年市占率和业绩增速或将同比提高。公司三季报预计18  年全年归母净利润同比增长35%-50%。参考最新A  股上市通达系可比公司2018E  的PE  估值均值20.6x，并考虑今年业绩受一次性因素拉动，及市占率仍落后于可比公司，我们给予20-25%估值折价，即15.5x-16.5x，调整目标价区间至21.1-22.4  元（前值18.2-19.9  元），维持“增持”评级。
        风险提示：电商规模增速放缓导致旺季快递业务量不及预期；行业持续价格战导致营收和盈利不及预期；运力、油价或人工成本涨幅超预期。