东方证券-东江环保-002672-三季报业绩基本符合预期，全国性网络布局稳步推进-181025

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        核心观点
        三季报业绩基本符合预期，公司指引全年业绩同比增长5-25%：东江环保发布2018  年三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入24.73  亿元，同比增长14.49%；实现归母净利润3.73  亿元，同比增长14.21%；其中Q3  单季度营业收入8.11  亿元，同比增长7.18%，归母净利润1.07  亿元，同比增长0.54%。前三季度业绩增速接近此前业绩预告0-15%的偏高区间，业绩基本符合预期。2018  年前三季度实现毛利率34.7%，同比减少1.5  个百分点。我们认为主要由于环保排放标准提高使得项目运营成本有所增长。前三季度三费费用率为15.8%，同比减少3.6  个百分点。其中管理费费用率为9.7%，同比减少3.8  个百分点。前三季度净利率为15.1%，三费的下降使得公司在毛利率下降的情况下保持净利率基本持平。同时公司在三季报中披露，预计2018  年全年归母净利润区间为4.97-5.92  亿元，同比增长5-25%。
        全国性网络布局，项目稳步推进：公司已基本形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局，2018  年衡水睿韬焚烧2.9  万吨/年、物化2  万吨/年及沿海固废物化2.4  万吨/年取得危险废物经营许可证；建设完成福建泉州项目焚烧2  万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6  万吨/年及物化12  万吨/年，实现车间点火调试；基本建设完成湖北仙桃资源化1.8  万吨/年；仙桃绿怡二期获得环评批复（设计规模13.5  万吨/年）；积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。
        国资股权比例进一步提升：江苏汇鸿集团及其下属子公司通过二级市场增持及受让张维仰股权后，合计持有公司10.63%股权；同时公告控股股东广晟公司拟受让张维仰5%股权，股权转让完成后广晟公司的持股比例将达到20.72%。随着股权问题逐渐理顺后，公司全国布局的战略有望持续推进。
        财务预测与投资建议
        考虑运营成本提高，我们下调危废毛利率。预测2018-2020  年公司归母净利润为5.7/7.2/8.8  亿元（之前为6.2/7.9/9.8  亿元）。根据2018  年23x  的PE，给予目标价14.95  元(之前为19.55  元)，维持买入评级。
        风险提示：未来项目投产不达预期；产能利用率不达预期