兴业证券-南山铝业-600219-专注高端铝材，先发优势突出-181022

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        投资要点
        公司产业链完整，产能规模行业领先。公司是全国铝加工产业链最完整的企业之一，且是全球唯一在同一地区拥有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝加工完整生产线的企业。同时，公司产能规模行业领先，拥有电解铝产能81.6  万吨、铝型材、热轧、冷轧产能39、80、70  万吨；并拥有自备电厂1930MW、氧化铝产能140  万吨，均可实现100%自给，原料供给稳定。
        长期专注于高端铝材市场，先发优势突出。铝深加工材中附加值最高的产品集中于航空、汽车等高端领域，当前国内企业在此类领域较为落后，而公司先发制人抢占高端市场，一方面加速产能扩张，陆续投产20  万吨铝合金产线、22  万吨轨交合金产线、4  万吨铝箔产线与1.4  万吨锻件产线，且产能处于连续爬坡阶段，提升了公司高端铝材供应能力。另一方面客户认证进展喜人，目前公司已成为波音、空客、中商飞、罗罗公司、赛峰起落架等航空厂商、以及大众、宝马、特斯拉等汽车厂商的合格供应商，高端铝材认证周期均较长，公司布局走在行业前列。在全球民用客机需求量提升、汽车轻量化方向确定的背景下，公司未来的市场空间广阔。
        配股投建印尼氧化铝项目，海外氧化铝成本优势突出。公司正在印尼宾坦南山工业园建设100  万吨氧化铝项目，项目预计2020  年底投产、2022  年达产。印尼铝土矿资源丰富，项目地距离铝土矿集中开采区距离近，运输成本低；同时印尼煤炭储量丰富，电力成本低，较低的原料成本带来其单吨氧化铝成本较国内平均成本低682  元/吨，成本优势突出。
        盈利预测：预计公司在2018-2020  年分别实现归母净利润20.4  亿元、22.2亿元、25.8  亿元，对应EPS  为0.22  元、0.24  元、0.28  元，对应10  月22日2.64  元/股收盘价的PE  分别为14X、13X、11X。考虑到公司铝加工项目的迅速放量，电解铝行业的中长期好转，维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：铝价、氧化铝价格不如预期，新项目放量不如预期，海外贸易风险