国信证券-中国汽研-601965-产业制造扭亏，业绩符合预期-181025

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        三季度归母净利润同比增长18%，业绩符合预期
        公司前三季度实现营收20.08  亿元，同比增长21.64%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长18.12%。单三季度来看，公司实现营收5.57  亿，同比下滑2.83%，实现归母净利润0.84  亿元，同比增长3.6%。公司业绩基本符合我们的预期。
        技术服务短期利润受折旧和人工费用影响，产业制造实现扭亏
        公司前三季度技术服务业务营收6.57亿元（+7.14%），产业制造业务营收13.51亿元（+30.20%），产业制造主要受益专用车，汽车燃气系统及关键零部件、汽车试验设备业务收入规模大幅增加。单三季度，技术服务营收2.29  亿（+2.23%），产业制造营收3.28  亿（-6.02%）。技术服务营收增速单季度放缓可能受到订单结算季度波动影响，而产业制造营收下滑主要受到下半年商用车下滑影响。利润层面，前三季度技术服务净利润2.25  亿，基本持平，产业制造实现净利润0.32  亿实现扭亏。技术服务利润增速低于营收增速主要是折旧和人工费用增加导致营业成本增加。
        毛利率下降主要受到技术服务业务毛利率季度间波动影响
        前三季度毛利率为22.30%，同比下降2.31pct，净利率为12.88%，同比下降了0.14pct。单三季度毛利率为27.29%，同比提升0.92pct，净利率为14.98%，同比提升0.84pct。前三季度三费率为7.62%，同比下降1.04pct，其中管理、销售、财务费用率分别为2.34%、6.47%、-1.20%，同比提升-0.14pct、-1.22pct以及0.32pct。单三季度三费率为11.13%，同比提升了1.71pct。
        风险提示：商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期。
        投资建议：掌握核心技术的智能检测龙头，给予“买入”评级
        短期来看，公司业绩受行业销量增速放缓影响较小，业绩稳健具备防御性。中期来看公司明年的风洞实验室投产开始贡献营收。长期来看，公司是国内掌握核心技术的智能检测龙头标的。我们预计公司18/19/20  年归母净利润分别为4.5  亿元/5.4  亿元/7.0  亿元，EPS  分别为0.46  元/0.56  元/0.72  元，目前股价对应PE  分别为15.2/12.5/9.7  倍，维持“买入”评级。