招银国际-新天绿色能源-0956.HK-高盈利增长能见度-181025

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        盈利增长能见度高，是我们的行业首选。新天前9  月运营表现非常强劲，风力发电及天然气销售量同比分别增长18.8%及45.9%，仍然领先于我们对两个分部18.2%和33.2%的全年增速预测。我们认为强劲的经营业绩表明公司2018  年的高盈利增速具有很高的能见度。此外我们认为这种较高的能见度可以延续至未来2-3  年，基于1）公司每年保持新增风电装机4-500  兆瓦；2）我们预期河北天然气需求增长将保持强劲；更重要的是3）应收账已作拨备自2019  年起将可能进行回拨。目前新天绿色能源的交易估值仅为2018E/19E  的5.6/4.7  倍，并且预期对应两年的股息率分别高达7.2/8.6%。我们认为公司目前的估值非常吸引，并给予高业绩能见度将公司列为行业首选。我们的目标价维持每股2.86  港元，重申买入评级。
        2018  年风电利用小时或将再创新高。公司2018  年前9  个月实现等效利用小时1,752  小时，限电率为5.9%，分别较去年同期高出145  小时和降低1.1  个百分点。在2017  年公司创下风电利用小时2,392  小时历史高位过后，基于目前利用小时数仍大幅领先去年同期，我们认为公司2018  年将大概率再创新高。对于2019  及以后，我们认为公司的风电业务将保持稳定增长，基于1）目前的限电情况仍然具备改善空间，以及2）公司未来仍将稳定保持每年新增装机4-500  兆瓦，新的机组将采用更加先进的技术使得整体的发电运行更为高效。
        河北省天然气需求增长将保持强劲。尽管目前公司的天然气销售增长快于我们预期，但由于天然气供应一直受限，管理层指出这仍然是一个被抑制的增速，表明天然气未来需求增速将持续强劲。面对即将到来的冬季，公司已与中石油签订了5  档气价，管理层预期冬季天然气缺气情况将获缓解，并且天然气成本上涨可以通过顺价转移给批发客户。对于零售气量部分，公司预期居民用气价格上涨将有助于公司保持稳定的销气毛差，同时公司计划调升工业气价以使销气毛差得以增加。
        管理层计划根据河北沙河地区的玻璃制造商的盈利能力逐步调升该地区的燃气价格。未来几年，公司将扩大并增加气源作为天然气业务的部署重点。
        应收拨备成为一项资产。截止2018  年中，公司累积已对人民币4.74  亿人民币贸易应收账进行拨备，这些拨备主要来自于对沙河地区浮法玻璃制造商的历史天然气销售。管理层披露这些应收款仍然在按计划进行回收，款项回收速度约为每年人民币1.5  亿元。目前我们仍未将应收拨备回拨纳入我们的模型测算之中，但我们预计公司可能会自2019  年起开始进行回拨。
        届时，我们认为这些应收拨备将成为公司的资产，回拨启动将平稳支持公司未来的盈利增长。