兴业证券-牧原股份-002714-三季度大幅扭亏，猪瘟对量价的压制有望减弱-181022

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        投资要点
        事件：牧原股份三季度单季营收  36.7  亿元（+25%），归母净利润  4.3  亿元（-30%），业绩符合我们此前预测。公司预计  2018  年归母净利润  7-10  亿元（-70%~-58%）。
        Q3猪价反弹，业绩大幅扭亏。受猪瘟影响，Q3  出栏增速环比有所下滑，单季出栏商品猪  290.2  万头（+27%），估计出栏肥猪  252.5  万头。受猪瘟影响，河南禁止生猪调出，公司约  2/3  出栏量位于河南省，导致  Q3  销售均价较全国平均水平偏低。我们估计  Q3  肥猪销售均价  12.63  元/kg，完全成本约  11.45  元/kg，头均盈利约  129.8  元，肥猪盈利  3.28  亿元。Q3  仔猪出栏量较少，估计  38  万头左右，头均盈利约  60  元，仔猪盈利  0.23  亿元。另外政府补助  0.8  亿元计入当期损益。
        河南白条调运解禁，省内猪价企稳，疫情对公司量、价的压制有望减弱。10  月  1  日郑州非洲猪瘟疫区封锁解除，除获嘉县不能出县、新乡市不能出市外，其他地区生猪可在河南本省范围内规范调运；除获嘉县生猪产品调运不能出新乡市、新乡市不能出河南省外，其他地区生猪产品可以出省调运。虽然生猪不能跨省调运，但是屠宰后的生猪产品可以跨省流通，前期生猪供需宽松的局面得以缓解，河南生猪价格开始企稳小幅回升，后续猪瘟疫情对公司量价的压制有望减弱。
        投资建议：公司是养猪行业优质标的，出栏量快速增长，成本控制出色，下半年业绩有望明显改善。考虑到猪周期波动，我们预测公司  2018-2020  年归母净利润分别为：8.1、8.2、59.5  亿元，基于  2018  年  10  月  22  日收盘价，对应  PE  分别为：62.2、61.5、8.5  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：疫情风险；猪价波动剧烈；原材料成本上升。