中银国际-飞凯材料-300398-业绩略超预期，各业务延续良好发展势头-181025

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        公司业绩略超预期，完成收购和成显示成为国内液晶显示材料龙头，充分受益行业高速发展与国产化率提升。同时，紫外固化材料延续良好势头。维持买入评级。
        支撑评级的要点
        业绩略超预期。公司发布三季报，2018  年前三季度实现营业收入11.00亿，同比增长130.14%。归属于上市公司股东的净利润2.55  亿，同比增长416.59%。其中三季度单季度实现营业收入3.58  亿，同比增长56.15%，归母净利润0.99  亿，同比增长295.03%。业绩略超此前预告上限。
        电子化学材料成为公司利润新增点，紫外固化材料延续良好势头。公司分别于2017  年3  月、7  月和9  月完成对长兴电子材料（昆山）有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购，其中和成显示上半年实现净利润1.17  亿，带来业绩大幅增长。同时，公司紫外固化材料产品量价齐升，2018  年上半年该项业务收入同比增长35.86%，且电子化学材料产品对公司的营收亦产生了积极的影响。前三季度公司综合毛利率48.35%，净利率23.45%，显示三季度各项业务仍延续良好发展势头。
        国内高端液晶材料龙头，受益行业高速发展：在政策支持、产能转移以及相关企业技术不断突破背景下，国内液晶面板行业发展迅速，不断拉动上游液晶材料需求。另一方面，据统计2017  年液晶材料国产化率在30%左右，较2015  年大幅提升，且未来仍有提升空间。公司2017  年9  月完成收购的和成显示公司为国产中高端液晶材料的重要供应商，与下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、友达光电等大中型  LCD  面板厂商建立了稳定的合作关系。同时，公司作为战略投资者参与八亿时空定增，更奠定国内液晶材料龙头地位，充分受益液晶显示行业高速发展及国产化率提升。
        评级面临的主要风险
        下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
        估值
        上调盈利预测，预计2018-2020  年公司EPS  分别为0.80  元（此前预测0.71元）、0.97  元（此前预测0.92  元）、1.06  元（此前预测1.00  元），当前股价对应的PE  为20.6  倍、16.9  倍、15.4  倍，维持买入评级。