天风证券-申通快递-002468-业务量增速快速上行，丰巢收益带动业绩-181025

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        事件
        申通公布2018  三季度财报：前三季度累计，收入实现111.03  亿元，同比增长29.64%；归母净利润累计16.11  亿元，同比增长42.86%，实现扣非净利润12.62  亿元，同比增长17.81%。公司预告：预计2018  年实现归母净利润区间在20.09-22.32  亿元之间，区间增幅在35%-50%（包含丰巢收益）。
        业务量增速大幅度修复，网络经营显著向好。公司三季度业务量整体实现13.33  亿件，7-9  月业务量累计同比41.2%，相比今年1、2  季度18.9%与18.4%的季度增速，三季度表现十分优异。公司业务量修复的背后，源自于对网络的整体优化，公司对核心转运中心的收购持续进行，三季度先后公告收购东莞、南昌、河南、南宁、长春、龙里、昆明等地转运中心，并有数个先前公告的拟收购转运中心完成交割；同时截止半年报披露期，公司已有干线运输车辆4053  辆，其中干线自营率57.91%。
        收入成本受中转中心并表影响，毛利额略有下滑，投资收益带动业绩大增由于先前收购的部分转运中心在三季度及以前开始并表（5  月31  日起北京武汉转运中心并表、6  月30  日起深圳、广东申通、湖南中转中心并表，8月31  日起东莞、南昌、郑州、南宁及长春中转中心并表），带来了部分收入口径的变化，因此三季度公司综合单价水平从二季度的3.2  元/票环比增长至3.35  元/票，使得收入增速较快。成本方面也有所增长，环比二季度从2.56  元/票增至2.82  元/票，单票毛利环比下滑0.12  元/票至0.53  元/票。我们预计三季度的成本增长与中转中心的纳入及后续改造不无关系，但随着公司核心资产（中转中心+运输车辆）的逐步巩固、业务量的快速成长以及旺季来临，规模效应将会逐步体现，降低成本波动。另外，公司三季度实现投资收益4.03  亿元，主要来自于出售丰巢股权产生的投资收益，显著带动了整体盈利的上行。
        服务质量显著改善。根据公司半年报，除了对运输车辆及中转中心进行核心资产回收之外，公司对加盟商的管理也有所加强，如上半年重点开展了福州、烟台等重要网点的拆分工作，使网络结构更趋于扁平，根据国家邮政局数据，申通快递7、8、9  月邮政申诉有效申诉率分别为0.52  与0.57与0.48，同比去年显著下降，公司末端服务质量获得显著改善，有益于业务量继续快速增长。
        投资建议：考虑行业增速与单价影响，我们将公司19-20  年归母净利润预测由22.1、26.1  下调至20.9、24.1  亿（18  年置出丰巢的非经常性损益使得18  年业绩基数高）。2018  年公司对网络进行了大量梳理工作，三季度业务量增速体现出大幅修复，同时公司投诉率也有所改善，边际改善趋势显著，维持买入评级。
        风险提示：行业增速低于预期；行业竞争格局恶化；成本改善低于预期