中银国际-双环传动-002472-业绩低于预期，自动变速箱齿轮业务长期看好-181025

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        公司发布2018  年三季报，前三季度共实现营业收入  23.2  亿元，同比增长26.3%；归属于上市公司股东的净利润1.9  亿元，同比增长5.0%；扣非后归母净利润1.4  亿元，同比下降12.7%；每股收益0.28  元。其中第三季度实现营业收入7.2  亿元，同比增长0.8%；归属于上市公司股东的净利润0.6亿元，同比下降7.1%。行业景气度下行，业绩低于预期。公司预计2018  年归母净利润1.9-2.9  亿元，同比增长-20%~20%。传统汽车行业销量下行，但自动变速箱渗透率持续提升，公司配套客户众多，自动变速箱齿轮业务有望持续受益。新能源汽车及RV  减速器等销量高速增长，公司在相关齿轮领域具有技术、精度等优势，有望保持快速增长。考虑到汽车行业景气度下行，公司短期费用较多，我们下调了公司盈利预测，预计2018-2020  年每股收益分别为0.40  元、0.49  元和0.64  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        毛利率下滑加费用上升，短期业绩承压。公司前三季度收入增长26.3%，主要受益于乘用齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮等业务快速增长。但受原材料及人工成本上升、费用摊销等因素影响，毛利率较去年同期下降2.6  个百分点。同时受股权激励费用摊销、研发支出增长36.1%等因素影响，管理费用率上升1.0  个百分点。可转债相关费用导致财务费用增长115.2%，财务费用率上升1.2  个百分点。前三季度净利润同比增长5.0%，净利润率同比下降1.6  个百分点。其中Q3  实现收入7.2  亿元，同比增长0.8%；受行业销量下滑影响，Q3  收入增速放缓。Q3  毛利率下降3.9  个百分点，管理费用增长31.8%，归母净利润0.6  亿元，同比下降7.1%，扣非归母净利润大幅下滑。2019  年股权激励摊销等费用降低，业绩有望好转。
        自动变速箱机遇犹存，客户逐步量产有望改善业绩。国内自动变速箱渗透率快速提升，但与美日等90%左右渗透率差距甚远，仍有巨大发展机遇。公司拥有上汽变等优质客户，抗风险能力较强，配套邦奇等客户较计划推迟对短期业绩有所影响，后续逐步量产后有望改善业绩。
        RV  减速器及新能源等业务快速增长。公司机器人精密减速器已为国内多家知名机器人厂家提供产品，3  月起每月出货量超过两千多台，取得质和量的重大突破，后续发展看好。新能源汽车销量持续高速增长，公司齿轮具有技术及精度高等优势，并与汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子建立稳定合作关系，发展前景看好。
        评级面临的主要风险
        1）汽车销量下行；2）自变齿轮等业务不及预期；3）原材料价格上涨。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.40  元、0.49  元和0.64  元，自动变速箱齿轮及RV  减速机等业务前景光明，维持买入评级。