东吴证券-烽火通信-600498-低调务实，5G时代再进阶-181023

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        投资要点
        公司营业收入、利润持续增长，市值高增长，有望追赶四大设备商：2003-2017  年间，烽火通信营业收入增长约16  倍、归母净利润增长约32  倍。公司自上市以来一直持续而稳健的成长。营收、归母净利润在2003-2017  年间快速增长，年均复合增速分别为21.7%、28%，归母净利润增长更为明显。公司自2004  年之后，营收一直保持增长趋势，持续加速追赶。虽然公司与四大设备商相比，在营收和利润规模上落后较多，但其增长速度毫不逊色，势头良好。2017  年公司营收增长21.28%，表现优于同期四大设备商。
        光通信业务增长稳健、市场份额一直提升，是公司成长之基：公司立足于光通信，主营业务分为三部分：通信系统、光纤光缆及电缆和数据网络产品。近年公司各项业务收入结构基本稳定，其中通信系统目前是公司最主要的收入来源，2017  年约占62.67%，公司OTN/PTN/PON  等光通信业务增长稳健，依托于优异的服务质量和技术实力，在2/3/4G  时期份额一直提升。光通信、光纤光缆以及烽火星空等业务的良好发展，共同构筑了公司业绩的稳健成长。
        5G  时期公司光通信业务确定受益，ICT  业务和海外市场的增长可期：5G  移动承载传输设备将面临更新换代，我们认为公司凭借持续提升的产品技术实力，市场格局将可能有所提升，网络带宽需求的增长也必将拉动传输设备的增长。公司已具备了较完整的“云网融合”ICT  能力，未来ICT  业务将成为公司业绩增长的重要推力。同时海外业务受益于广阔的市场空间和持续重点投入，也将保持较快增长。
        盈利预测与投资评级：我们持续看好公司在未来5G  产业发展的核心设备供应商地位，公司增长潜力较大，产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020  年的EPS  为0.85  元、1.00  元、1.26  元，对应PE  为33、28、22  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：1、运营商收入端持续承压，被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署5G/NB  网络意愿减弱，进度不及预期。3、5G  标准化和产品研发进度不及预期，产品单价大幅提升，商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期，产品竞争力快速提升，导致国内厂商市场份额下降。