安信证券-恒华科技-300365-云产品体系进一步完善，配售电公司布局稳步推进-181025

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        ■业绩符合预期。公司发布2018  年三季报，前三季度实现收入6.91  亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.10  亿元，同比增长53.75%，扣非净利润1.10  亿元，同比增长64.42%。其中第三季度单季度完成收入2.24亿元，同比增长42.70%，归母净利润3754  万元，同比增长56.65%。
        ■成本与费用控制基本合理，现金流回款情况正常。1）成本方面，前三季度毛利率较去年同期下降1.84pct，其中第三季度单季度毛利率较去年同期提升1.95pct；2）费用方面，前三季度销售费用率较去年同期下降1.17pct，包含研发在内的管理费用率较去年同期增加0.91pct；3）现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-1.21  亿元，与去年同期基本持平。兴义EPC  项目已累计确认收入2.95  亿元，回款2.73  亿元。
        ■云服务产品体系进一步完善。公司云服务产品体系已基本构建完毕，现已上线的设计、基建管理和配售电SaaS  产品线持续完善，产品功能不断迭代，市占率逐步提升：1）专业社区建设方面，公司将原E  智联、基建管理社区、配售电社区三大社区全部整合为“电+”智联服务云平台，汇聚行业智慧，提供新闻资讯、专业资料、法规标准、疑难咨询、行业培训、项目众包等服务，该平台已于今年10  月正式上线运行；2）SaaS  产品线研发方面，配售电业务版块智能运维调度管理平台、能效分析平台于今年7  月上线试运行，为将来服务于电力现货交易市场提供了保障。
        ■配售电公司布局稳步推进。公司投资参股设立的4  家配售电公司均已取得售电业务资质，“两证”申请工作有序推进。中山翠亨、咸阳经发、长沙振望均已开展售电业务并取得部分收入。长沙振望的“望城经济技术开发区增量配电业务试点”已进入增量配电业务改革试点第三批名单。
        ■投资建议：公司正着力构建能源互联网生态圈，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后，设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰，专业社区逐渐完善，众多SaaS产品陆续上线。预计公司2018-2019  年EPS  分别为0.70  元和0.98  元，维持“买入-A”评级，6  个月目标价30  元。
        ■风险提示：电改进度低于预期。