南京证券-上港集团-600018-中国港口龙头，港口费率有望提升-211206

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中国港口企业龙头，集装箱吞吐量连续11年全球第一：上港集团是全球第一大集装箱港口运营商，中国最大港口上市公司。

上海港位于长江入海口，连接长江和中国南、北沿海，外通全球各大洋，地理区位优势显著。

以苏南和浙北等中国最发达的地区为经济腹地，集装箱业务稳健发展，2020年集装箱吞吐量达到4350万标准箱，是全球唯一实现4000万标准箱以上吞吐量的港口。

随着上海自贸区推进和上海国际航运中心建设，上海港国际集装箱枢纽港地位将得到进一步巩固和加强。

2020年5月，洋山特殊综合保税区正式揭牌，力争在2035年，打造成为国际中转集拼中心，将为上港集团洋山深水港区中转业务的发展带来动能。

2020年洋山港区集装箱吞吐量约为2000万标准箱，2025年洋山港区吞吐目标为2400万标准箱。

疫情下全球港口拥堵严重，港口费率有望提升：自2020年疫情导致全球集疏运体系紊乱、运输效率下降。

部分集装箱港口严重拥堵，大量集装箱船滞港。

船舶在港时间延长，导致运力周转率下降，有效运力不足，推动集装箱海运价格成倍上涨。

集装箱港口费率有望进入上升期。

上港集团的主要盈利来自集装箱码头业务和投资收益。

集装箱码头自然垄断属性决定了费率受政策影响。

2021年，面向港口企业的降费阶段性结束，部分降费政策到期取消，叠加需求回升，2021年上半年港口费率回升。

在全球港口拥堵阶段，港口企业需要获得盈利激励，来提高港口吞吐能力。

这也有助于提高全球集装箱运输的效率、降低出口物流成本。

盈利预测与投资建议：集装箱吞吐量增速和费率回升，投资收益大幅增加，预计2021/2022/2023年营业收入分别为333.54/338.43/362.51亿元，同比增长27.7%/1.47%/7.11%;归母净利润分别为146.81/127.75/126.98亿元，同比增长76.73%/-12.98%/-0.61%；对应PE分别8.81/10.14/10.22倍，给予“推荐”评级。

风险提示：全球贸易增速下降、港口降费政策出台、上海房价大幅下降、再投资收益率下滑。