安信证券-韵达股份-002120-业务量高增长持续，充沛现金流保障公司健康发展-181025

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        ■韵达股份三季报：公司2018  年前三季度实现营业收入92.5  亿元，同比增加35.23%；实现归属上市公司股东净利润19.8  亿元，同比增加68.42%；实现扣非后归母净利润14.1  亿元，同比增加24%。第三季度实现营业收入33.45  亿元，同比增加32.28%；实现归属上市公司股东净利润9.8  亿元，同比增加128.9%；实现扣非后归母净利润4.79  亿元，同比增加13.54%。
        ■快递业务量持续保持高增长，单价降幅趋稳：根据公司月度经营数据，第三季度快递业务收入为28.48  亿元，同比增加25%；快递业务量为17.68  亿件，同比增加45%；单件收入为1.61  件/元，同比下降14.3%。环比来看，公司在第三季度业务量增速呈现微幅下降，或与公司去年三季度同期高增速有关，单价降幅保持稳定。横向比较来看，业务量增速在通达系快递公司中依旧处于第一梯队，并且高增速的持续时间较长，得益于其较好的服务质量及时效。
        ■单件成本持续下降：剔除快运业务，公司扣非后归母净利润为5.04亿元，同比增加19.5%；稍低于营收25%的同比增速，公司单件净利润约下降0.06  元，降幅17.6%；经计算，第三季度公司单件成本费用下降约0.2  元，持续受益于成本管控及规模优势。非经常性损益中，公司第三季度处置丰巢股权投资收益约为5.9  亿元；得益于充沛现金流，理财收益约为1.27  亿元，贡献利润高增长。
        ■现金流充裕，支撑快速资本开支：短期在行业单价下行，资本开支加速的背景下，现金流将是主要竞争力之一。公司截至第三季度末，货币资金及理财产品总计约为80  亿元，主要来自于定增资金，出售丰巢股权及经营性现金流入。充沛资金支撑公司加速的资本开支，第三季度公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为10.36亿元，同比及环比增速分别为251%及82.7%，主要投资方向为土地、流水线等，未来将有效提升公司经营效率。
        ■投资建议：韵达股份得益于优异服务质量，业务量增速持续超行业平均；成本管控优异，单件成本持续下降，维持公司盈利能力；现金流充沛，持续资本开支保障公司核心竞争力。预计2018-2020  公司实现归母净利润分别为25.1、26、33.3  亿元，对应PE  为22、21  及16.5倍，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。