建银国际-中国海外发展-0688.HK-板块最具防御性的名字之一-210823

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核心净利润和股息均与去年持平准备好增加市场份额房地产板块最具防御性的名字核心净利润和股息均与去年持平。

中国海外发展公布了偏弱的2021年上半年业绩，核心净利润和股息均与去年持平。

收入同比增长22%大致抵消了毛利率下滑2.1个百分点的影响，公司公布的核心净利润增长11%至192亿元人民币。

若然剔除2021年上半年10亿元人民币的汇兑收益和2020年上半年5亿人民币的汇兑损失，我们计算中国海外发展的核心净利润增长则只有1.4%。

公司宣布派发0.45港元中期股息，同比持平。

派息率从2020年上半年的25%下滑至2021年上半年的21%，基本上抵消了同期人民币的升值。

三条红线指标全部达标，净负债比率、资产负债率和现金短期债比维持在32.5%、53.4%和2.6倍，反映中国海外发展稳健的财务状况。

整装待发增加市场份额。

房地产市场的快速整合始于2018年推出紧缩政策，头部房企抢占了更高的销售份额。

而我们认为2020年下半年推出的“三条红线”政策标志房地产市场的整合进入第二阶段。

我们认为，随着整体利润蛋糕的不断缩小，只有拥有强大财务实力和差异化商业模式的开发商才能突围而出，并享受资本市场的重估。

我们认为中国海外发展凭借其行业最高的净利润率和充足的杠杆空间，将有能力在这新的竞争格局中跑赢同业。

最具防御性的房企。

我们认为中国海外发展现时的估值水平（即2022年3.8倍市盈率）、2021-2023年5.9-6.9%的股息收益率、稳健的基本面和国企背景，使其成为在政策收紧和资本市场震荡下最具防御性的房地产开发商之一。

考虑到市场低迷的情绪，我们把中国海外发展的目标价由28.80港元下调至25.00港元。

维持优于大市评级。

主要风险包括过于保守的拿地策略、盈利增速低于预期以及管理执行风险。