兴业证券-天孚通信-300394-新产品贡献主要增量，打开成长天花板-181023

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        投资要点
        事件：天孚通信公布三季报，前三季度公司收入3.25  亿，同比增长28.9%；毛利率49.3%（2017  年同期为57.3%）；归母净利润9117  万，同比增长8.2%。
        其中，第三季度收入1.17  亿，同比增长46.1%；毛利率50.3%（2017  年同期为51.33%）；归母净利润3683  万，同比增长58.1%。
        三季度增长明显加速，同时毛利率也有所提升，主要是因为公司新产品线OSA（光收发次模块）、LENS（透镜）、光隔离器等新产品线产能和订单放量，贡献了主要的利润增长，新产品线的放量也显示出规模效应，毛利率提升。我们预计4  季度将延续三季度的高增长态势，预判2018  年全年归母净利润1.29  亿，同比增长16.2%。
        新产品线放量，成长天花板打开。天孚三季度新产品线的规模放量，带动收入和净利润大幅增长，消除了前期市场一直以来的核心顾虑：传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小，公司长不大。我们估测，公司传统三大产品线所面对的全球市场空间是30  亿左右，而新产品线（OSA、LENS、光隔离器、MPO）所面对的全球市场空间200  亿左右，成长天花板打开。
        同时，公司2018  年8  月推出的股权激励，也彰显了公司管理层对未来成长的信心：收入考核标准是，以2017  年收入为基数，2019-2021  年收入分别增长70%、120%、185%，等于是2017-2021  年4  年复合增长率30%。
        卓越的产品开发能力，为未来的成长空间保驾护航。经过长期的跟踪，我们发现，天孚通信具有卓越的新产品开发能力，而且成本控制能力很强。公司2015  年底上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域。
        截止2018  年三季度，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；100GTOSA/BOSA  OEM  项目进入规模量产（这个殊为不易，尤其是100G  光模块的TOSA）；MPO  已经为多家国内及海外客户实现10G/25G/100G  批量生产。
        从这些进展可以看出来，公司的产品开发能力和市场开拓能力比较优秀，这都得益于公司顺畅的管理架构，控制人专心专业、精益求精的经营理念，以及公司“激情投入、高效执行、渴望变革”的企业精神。
        盈利预测与估值：基于天孚通信新产品线开始放量，我们上调了公司的收入预测，同时由于新产品线的毛利率低于传统产品线，我们适当下调了利润预测。预计天孚通信2018-2020  年收入分别为4.4/5.8/7.5  亿元，归母净利润分别为1.29/1.56/1.85  亿元，EPS  分别为0.65/0.79/0.94  元，对应2018  年10  月22  日收盘价（25.19  元），2018-2020  年PE  分别为39/32/27，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品线市场空间大，但是毛利率低于传统产品线，将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。