国信证券-中航机电-002013-2021年中报点评：航空主业快速增长，合同负债大幅增加-210826

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航空主业大幅提升，非航业务企稳回升。

21H1实现营收78.62亿元，同比增长50.97%，实现归母净利润5.28亿元，同比增长53.21%。

收入大幅增长的主因为上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长。

分产品看，航空产品实现收入60.2亿，大幅增53.66%，非航空产品实现收入18.11亿元，同比增长42.98%。

单季度看，营收42.82亿元，同比增长36.7%，环比19.6%。

实现利润3.18亿，同比增长13.5%。

大幅增加研发投入，合同负债大幅增加。

21Q2毛利率20.6%，较去年同期下降1.9pct，与公司产品交付结构有关系属于正常波动；21Q2净利率7.9%，较去年减少1.9pct，与毛利率变化一致。

期间费用方面，大幅增加研发投入3.08亿元，同比增长70.09%。

财务费用改善是本年度无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少。

21H1合同负债22.17亿元，增长1088%。

存货53.11亿元，增长12.67%。

销售商品、劳务收到的现金113.32亿，增加77.79亿，主要本期收到主机厂销售合同回款增多。

多项指标可看出目前在手订单饱满，下游客户的大单需求旺盛。

投资建议：中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。

公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，后续托管优质资产有望持续注入，股权激励回购已完成也值得期待。

上调公司2021-2023年净利润14.10/18.35/23.73亿元（原12.54/15.66/19.55亿元），当前股价对应PE=33/25/20x，维持“买入”投资评级。

风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期。