中银国际-华域汽车-600741-业绩稳健增长，行业承压长期配置价值凸显-181026

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        公司发布2018  年三季报，上半年共实现营业收入  1,188.0  亿元，同比增长14.5%，归属于上市公司股东的净利润为63.6  亿元，同比增长32.1%；扣非后归母净利润48.5  亿元，同比增长6.4%；每股收益2.0  元，业绩基本符合预期。公司完成小糸车灯收购更名华域视觉并表，确认股权一次性溢价9.2  亿元，带动公司业绩快速增长。公司是国内零部件巨头，主要客户上汽集团销量增速表现远好于行业，在行业整体承压下，长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局，走在行业前沿，未来发展空间巨大，也有望助力公司提升估值。公司当前估值水平约2018  年8.3  倍市盈率，股息率超5%，业绩增长确定性高。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为2.32  元、2.56  元和2.82  元，维持买入评级，持续推荐。
        支撑评级的要点
        行业销量承压，业绩增速放缓。公司的主要客户上汽集团前三季度销量同比增长6.7%，远超行业销量0.6%的增长率，同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表，带动公司营收快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整，前三季度公司整体毛利率13.8%，同比下降0.3  个百分点。华域视觉并表与研发投入加大带来销售与管理费用较大幅度增长，三项费用率同比上升0.5  个百分点。其中Q3  实现收入371.7  亿元，同比增长5.1%；归母净利润15.9  亿元，同比增长0.4%，上汽集团三季度销量同比下滑1.5%，远好于行业7%下滑幅度，公司  Q3  收入增速放缓，毛利率虽有所提升，  但公司研发力度加大费用提升，净利润基本与去年同期持平。
        多元业务稳健发展，小糸并表带动业绩高速增长。前三季度公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长  14.5%、49.6%、  7.7%、16.5%，仅热加工件收入小幅下降  6.6%。公司完成收购上海小糸车灯50%股权，带动内外饰件业务前三季度净利润贡献26.7  亿元，同比增长21.4%，公司积极推进华域视觉开拓自主车企，产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统升级发展，有望长期受益。前三季度金属件、功能件净利润分别取得  21.1%、13.4%的较好增长，电子电器件、热加工件净利润同比下滑7.0%、7.4%。
        紧抓“三化战略”、“四化趋势”，发展前景看好。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势，技术走在国内前沿，华域电动获得大众MEB  平台定点意向，华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB  平台电驱动系统总成定点意向书，积极开拓量产24GHz  后向毫米波雷达产品市场，并加紧研发77GHz  前向毫米波雷达产品，同时持续推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向，积极拓展除上汽外的其他客户与海外市场，未来发展空间巨大。
        评级面临的主要风险
        1）市场竞争加剧，汽车销量和利润率下滑；2）原材料等成本上涨。
        估值
        不考虑小糸车灯一次性股权溢价，预计公司2018-2020  年每股收益分别为2.32  元、2.56  元和2.82  元，目前股价对应2018  年8.3xPE，维持买入评级。