浙商证券-欧普照明-603515-点评报告:稳中有升,备战电商-181025

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报告导读
欧普照明10 月25 日晚间发布2018 年三季报。
投资要点
收入稳中有升,积极应对后地产周期
公司2018 年前三季度营收55.87 亿元,YOY +15.83%;归母净利润5.70 亿元,YOY +37.11%;扣非净利润4 亿元,YOY +15.38%,业绩符合预期;其中1.70亿非经常性损益,7000 多万属于政府补贴,另外1 亿元主要是理财的收益。前三季度毛利率为36.96%,净利率10.21%,同比增长-3.65pct/+1.59pct;毛利率下降主要原因由于同质化市场竞争激烈,采取标品价格降价策略。18Q3 单季度营收20.60 亿元,YOY +13.55%;净利润2.12 亿元,YOY +35.04%;扣非净利润1.47 亿元,YOY +13.55%;整体的收入稳中有升,对应地产不景气影响,通过坐商转行销,楼长计划、品牌联盟等提升流量。
积极开拓销售网站,“坐商”转“行销”
1)零售渠道超过4 千家,流通渠道网点数超过10 万家,实现差异化渠道细分管理;2)经销商能力转型,由“坐商”转“行商”,结合照明方案,切入房地产开发商、装修队、设计公司、物业、水电工、小区,精准获客,为大店引流。3)公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印 尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。4)在集成家居领域,为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明 系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。
备货“双十一”,电商快速增长
前三季度货币现金为2.43 亿元与二季度持平,公司在手现金充裕,达到30 亿元以上。存货为9.32 亿元,相对于上半年增长1.76 亿元,增长较快,主要来自于“双十一”电商备货,以及原材料备货等,今年电商保持较快增长,收入增长将达到30%以上。
盈利预测及估值
考虑到欧普照明作为国内LED 照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20 年实现的净利润为8.49/10.63/13.60 亿元,对应EPS 分别为1.12、1.40、1.80 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。
风险提示
行业增速不及预期,竞争加剧。