安信证券-圆通速递-600233-三季度业务量增速持续改善，成本管控见成效-181026

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        ■圆通速递三季报数据：公司前三季度营业收入为186  亿元，同比增加44.74%；实现归属上市公司股东净利润为12.54  亿元，同比增加18.53%；扣非后归母净利润为12  亿元，同比增加21.5%。第三季度实现营业收入65.6  亿元，同比增加41%；实现上市公司股东净利润为4.53亿元，同比增加23.91%；扣非后归母净利润为4.36  亿元，同比增加23.8%。
        ■三季度业务量增速持续改善，单价降幅扩大：根据公司月度经营数据，第三季度快递业务完成量为16.3  亿件，同比增加32.1%；快递业务收入为53.23  亿元，同比增加19.4%；快递业务单价为3.27  元/件，同比减少9.6%。环比来看，公司业务量增速第三季度出现较明显的改善，但在单价上降幅出现大幅度扩大，所以营收增速出现下滑；但由于并表圆通速递国际，营收同比依旧出现大幅度上升。
        ■资本开支持续加速，经营质量得到明显改善：2018  年开始公司进行一系列战略调整，开始重视降本增效及核心竞争能力的构建；第三季度公司资本开支进一步加速，购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为11.48  亿元，前两季度仅为8.32  及7.19  亿元。从经营质量来看，公司在上下游的议价能力也在逐步提升，本期第三季度经营性净现金流入/归母净利润比例为179%，去年同期为114%。
        ■成本管控见成效，盈利能力将得到改善：排除先达并表影响，公司第三季度归母净利润同比增速约为20%，或与快递业务营收增速相当，在单件收入大幅下降的同时，公司快递业务盈利水平并没有被严重侵蚀，说明公司成本管控、规模优势成效显著。公司主要措施有：（1）完善运能体系，截至上半年，公司自有车辆达到1244  辆；（2）加大转运中心自动化设备投入，截至上半年，公司共完成布局自动化分拣设备15  套；（3）助力加盟商降本增效，如推广信息系统使用等。
        ■投资建议：圆通速递本期战略调整成效显著，伴随公司在核心资产及服务质量上的持续关注，市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为17.8、21.2、24.8  亿元，对应现股价PE  为17、14.5、12.5  倍，给予“买入-A”评级。
        ■风险提示：电商件市场激烈的价格战，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工及油价等刚性成本上升等。