东吴证券-翰宇药业-300199-多肽制剂稳健发展，业绩基本符合预期-181026

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        投资要点
        事件：近日，公司公布  2018  年三季报，2018  年前三季度营收  9.05  亿元，同比增长  26.67%，归母净利润  2.94  亿元，同比增长  25.27%，扣非归母净利润  2.74  亿元，同比增长  21.15%。2018Q3  公司营收  2.58  亿元，同比增长  9.63%，归母净利润  0.84  亿元，同比增长  13.03%，扣非归母净利润  0.76  亿元，同比增长  8.95%。
        原料药客户肽整体向上，未来放量可期。公司海外市场实现营业收入2.72  亿元，同比增长  70.28%，我们认为原料药客户肽新客户的拓展对于应收账款的增长略有影响。随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及  2022年专利期临近，公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题（武汉生物医药生产基地落地）后，有望实现特色原料药放量，大幅提升公司盈利水平，此外，公司阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。
        制剂业务增长明显，深耕多肽领域产品竞争力强。制剂产品营收  4.64亿元，同比增长  50.88  %，一方面由于两票制低开转高开影响（销售费用同比增长  86.45%），另一方面公司，核心品种特利加压素、生长抑素增长显著，卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量，未来有望为公司制剂业务业绩提供较大弹性。
        致力于新品研发，公司在研产品线丰富。公司前三季度研发投入  5566万元（9.50%）。公司重磅产品利拉鲁肽注射液已开展临床试验，公司将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的  ANDA  申请，竞争  38  亿美元市场。目前只有  Sandoz  和  Mylan  两家企业的仿制药获批上市。胸腺法新已获得生产批件。公司持续开展注射剂产品一致性评价工作，注射剂一致性评价迎来弯道超车机遇。今年上半年公司通过收购  AMW，进一步探索多肽药物新型给药技术，提升药品效率，有望进一步提升公司产品竞争力。
        盈利预测与投资评级：我们预计翰宇药业  2018-2020  年营业收入分别为15.62  亿、19.94  亿和  25.31  亿元，归属母公司净利润为  4.53  亿、6.18  亿和  8.49  亿元，EPS  分别为  0.49  元、0.67  元和  0.91  元。公司深耕多肽领域，我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此，我们维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：国内制剂招标降价压力，招标进度不及预期、原料药出口低于预期，仿制药申报进度不及预期，成纪商誉减值风险。