华泰证券-广深铁路-601333-因成本拖累，3Q业绩低于预期-181026

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          3Q18，收入同比增长6.3%，盈利同比降低18.5%，业绩低于预期
        10  月25  日，公司发布2018  年三季报：1）7-9  月，收入同比增长6.3%至50.54  亿元，归母净利同比降低18.5%至3.10  亿元；2）1-9  月，收入、归母净利分别同比增长10.7%、8.5%；3）3Q18  业绩低于预期（我们盈利预测为4.17  亿元）。我们认为，3Q18  盈利下滑，原因可能在于货物接运量和发送量下滑、维修和清算成本增长等。我们小幅调整2018-2020  年EPS至0.17/0.25/0.20  元/股，调整目标价至3.80-4.00  元，维持“买入”评级。
        广深城际客运增速喜人，货运整体表现平淡
        3Q18，公司收入同比增长6.3%，我们认为，收入增量主要来自客运业务。据2018  年中报，客运、货运、清算收入约占公司总收入的42.1%、9.3%、45.1%。7-9  月，客运业务增速喜人，广深城际、直通车、长途车客运量分别同比增长15.63%、11.52%、4.58%。7、8  月客运量分别同比增长5.82%、10.53%，主要受益于暑运需求旺，动车组大修结束运能释放，高峰时段班次增加使客运量增加；9  月客运量同比增长11.97%，主要受益于中秋假日错期（2018  年中秋节在9  月，2017  年在10  月）。3Q18，货运表现平淡，接运量、发送量分别同比下降0.07%、5.69%。
        广深港高铁分流影响显现，股价已反映其负面影响
        公司前期股价下跌，我们认为已反映广深港高铁的分流影响。9  月23  日，广深港高铁香港段开通，因其走势与广九直通车平行，广深港高铁对广九直通车产生分流影响。1-8  月，广九直通车客运量同比增长15.66%；9  月，广九直通车客运量同比下降4.31%。我们测算，广深港高铁对广九直通车的日均分流幅度约15-20%。考虑到新线路开通初期，乘客的体验意愿较强，分流程度一般较高，我们预计，随着分流步入常态，广九直通车客流下降趋势将逐步好转。
        成本拖累3Q  业绩，成本增量可能来自维修与清算
        3Q18，公司成本同比增长9.0%，其增幅显著高于收入增幅。我们推测，3Q18  维修成本可能有所增长、清算改革可能使成本增加。据公司中报，2018  年，公司计划对11  列动车组进行四、五级维修，其中下半年待投入的资本开支约为1.37  亿元。据中报业绩会指引，因新清算办法鼓励多发货，清算改革对公司货运业务略有负面影响。
        前期市场波动较大，调整目标价至3.80-4.00  元，维持“买入”评级
        公司未来看点包括：1）土地开发；2）普客提价。调整2018-2020  年的归母净利预测至11.73/17.86/13.97  亿元（前次12.05/16.86/12.20  亿元）。参考2016  年至今的PE  均值减1  倍标准差（25.5x  PE）、可比公司估值（20.65xPE），我们给予23-24x  2018PE（前次28-29x），基于2018  年EPS  0.166元/股，调整目标价至3.8-4.0  元（前次4.8-4.9  元），维持“买入”评级。
        风险提示：普客提价进度低于预期，高铁对长途车分流进一步显现，广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。