国金证券-广深铁路-601333-营收增速下滑成本刚性，交储收益近在眼前-181026

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        业绩简评
        公司2018  年前三季度营收145.8  亿，同增10.7%，归母净利润9.6  亿，同增8.5%，扣非归母净利润9.9  亿元，同增10.4%；Q3  单季营收50.5  亿，同增6.3%，归母净利润3.1  亿，同降18.5%，业绩低于预期。
        经营分析
        单季营收增速下滑，成本刚性增长，共同拉低毛利：2018Q3  公司客运依旧受到2017  年9  月21  日新开两对广州东至潮汕跨线动车组，以及广州（东）至深圳的部分城际车采用大运能动车组利好影响，旅客发送量同增9.3%，客运收入预计稳步增长。货运方面，在新货运承运制清算体制下，货运营收为发送货物的全程运费收入，Q3  单季公司货物发送量同降5.7%，叠加客运9  月最后十天基数效应和增开班次的翘尾原因，预计是单季营收增速下滑主要原因，Q3  单季营收同增6.3%，增速环比Q2  下滑7.1pct。
        同时成本端，虽然2018H1  公司完成今年计划五级大修的7  组动车组，但工资和设备租赁费等成本项较为刚性，2018Q3  单季营业成本同增9.0%，高于营收增速，使得毛利率同比下滑2.3pct，毛利5.0  亿，同比下滑13.5%。公司若在未来无法积极组织发运，提高货物发送量，主业增速有继续下滑风险。
        预收款项大幅提升，土地综合开发终将获得收益：本期公司获得持有待售资产预付款，使得预收款项相比期初提高5.7  亿。我们认为，这是部分交储广州东石牌旧货场土地使用权的补偿款，预计补偿款将在明年确认为收入，大幅提升公司业绩，土地综合开发终将贡献业绩增量。公司仍有大量土地可供交储开发，若能借助铁改机遇，盘活公司铁路用地，价值巨大。另外普客提价预期不断升温，公司将大幅收益与普客提价。
        投资建议
        公司PB  仅为0.8  倍，具有较强安全边际。铁路运营服务高增长，并且成本利空已过，为业绩提供基本面支持，需积极组织货物发运，降低新货运承运制清算体制不利影响。铁路改革渐行渐近，客运提价、公司土地综合开发利好公司未来发展，成为公司股价催化剂，为公司业绩与估值水平提供想象空间。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.16  元/0.27  元/0.22  元，对应PE  分别为19/11/14  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        铁路改革进度低于预期，客流量和货物发送量减少，铁路运营成本上升。