兴业证券-申洲国际-2313.HK-压力测试下的满意答卷-210827

《兴业证券-申洲国际-2313.HK-压力测试下的满意答卷-210827（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-申洲国际-2313.HK-压力测试下的满意答卷-210827（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021H1业绩：营收113.69亿元，同比+11.1%；毛利33.72亿元，同比+6.8%，毛利率为29.7%；经营利润25.77亿元，同比-9.2%，经营利润率22.7%；净利润22.26亿元，同比-11.4%。

派发中期股息1.06港元/股，派息比例提升至59.5%。

海外扩张，国内提效。

公司营收113.69亿元，同比+11.1%，考虑到申洲约7成的订单以美元结算，期间人民币兑美元的平均汇率升值约8.2%，若剔除汇率因素影响，21H1的收入增速将更高。

增长原因为，1）海内外需求复苏，订单需求增长；2）海外工厂边防疫边生产，柬埔寨新工厂增加约5000名工人，越南工厂和去年同期比有3000人增加，3）国内工厂新员工增聘约5000人+染整工程技改，成衣产出同比增加约30%。

4）人均产量（制衣）较去年同期提升了7%。

5）以上利多因素被柬埔寨工厂防疫停产1.5个月所对冲，排除这一外部环境的干扰，人均产量（制衣）较去年同期提升了14%。

柬埔寨防疫停产、汇率剧烈波动影响毛利率下降1.2ppt至29.7%。

1）柬埔寨金边工厂停工1.5个月，而固定成本照常支出，对毛利率有1个点的负面影响。

2）期间平均汇率人民币升值了8.2%，公司近1/3的订单有汇率敞口，对毛利率有负面影响。

净利润22.26亿元，同比-11.4%，净利率下降4.7pct至19.6%。

1）政府补贴大幅减少47.4%至仅1.55亿元，政府补贴和上年企业缴纳所得税挂钩。

2）对比去年同期，汇兑损失净增加1.5亿元；3）公司提高员工福利待遇。

若剔除汇率和政府补贴这两项非经常性损益，净利润约21.31亿元，较去年同期持平。

我们的观点：疫情冲击东南亚供应链，申洲持续推进海外扩张和国内提效，交出满意的压力测试答卷。

当下，申洲越南面料生产基地处于防疫停工状态，若9月上旬按期复产，预计对全年总产能有6%的影响，毛利率亦承压。

鉴于疫情的不确定性，公司将2021年产能增长目标下调至10%，2022年产能增长目标15%以上。

基于长远战略考量，申洲将更加重视供应链的稳定性，布局发展4个纵向一体化产能基地，新增柬埔寨面料基地、配套柬埔寨制衣产能，并规划东南亚新的一体化生产基地。

我们预计公司FY21-23营收分别253/291/335亿元，同比+10.0%/+15.0%/+15.0%；归母净利润分别为49/62/71亿元，同比-5%/+26%/+16%。

目标估值40x，并切换至2022年盈利预测，目标价197港元，维持“买入”评级。

风险提示：劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。